汇源果汁可能通过这家公司重组上市

6月29日通过公告内容，联想到两者关系，市场打开热度后，今日晚间国中水务正面回应，证实之前与文盛资产签署了意向协议共同重组汇源果汁，同时签署保密协议。在此申明，本人无任何内幕信息，所有推断均为公司正式公告，截至目前也未发现在任何平台有提前泄露信息的证实。
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正文——汇源果汁的估值
汇源果汁在港交所20210118正式退市。
资本历程：

2007年2月，汇源果汁在香港联交所主板上市，筹集资金24亿港元。
2008年9月3日,可口可乐及其旗下全资附属公司AltanticIndustries联合宣布：将以总价179.2亿港元收购汇源果汁全部股权。最终因反垄断案成为汇源衰落的开始。

目前A股同行业可比公司：
1.国投中鲁，主营产品为浓缩苹果汁，营收11亿至14亿，净利润持续为负，市值27.5亿。
2.维他奶国际，主营豆奶，饮料果汁，营收65亿，净利润5亿到目前亏损，市值对应由380亿下跌至目前150亿左右。
3.德利股份，主营浓缩果汁或生产，营收基本为境外代工，无自有品牌。营收8.5亿左右，净利润1.6亿，市值在60亿至90亿波动。其是全球生产规模较大的浓缩果汁加工企业之一。
4.陕西恒通，未上市，销量居中国浓缩果汁出口量的三分之一，拥有13家果汁加工厂，年产能30w吨。
汇源目前价值
1.品牌价值，这部分需要看资本认可度，重整成功会有很大的提升;
2.产业资源，汇源在全国建有140多个实体店，1000多万亩优质果蔬茶粮等种植基地，200多条世界先进的水果加工、灌装等生产线。
3.市占率。

在国产果汁行业仍然是市占率最高企业之一，汇源在2016年之前曾连续十多年保持市场份额第一，据中商产业研究院2022年1月发布的数据，在果汁行业，汇源从第一落到了第三，根据市场数据显示，我国果汁饮料行业龙头企业市占率均超过10%，行业中市场份额前三的企业分别为可口可乐美汁源（中国）、味全食品、汇源果汁，占比分别为14.6%、11.6%、11.0%。此外，康师傅、统一、百事可乐“果缤纷”、农夫山泉也紧随其后，占比分别为9.8%、9.2%、8.5%、8.0%。
4.国内果汁饮料规模仍巨大。见附图。

汇源重整风险：
1.汇源目前80亿元负债，文盛方案显示，文盛资产投入的90%以上资金将用于汇源的生产经营升级和强化，小部分资金用于支付汇源破产费用和偿还小额债权。即16亿元重整资金，绝大部分会注入经营，不会偿债，除了小股东得到赔偿，绝大多数都会通过债转股的方式得到解决，参考盐湖股份。感谢信中提到，大部分债权人坚定地向公司投出了赞成票。“即便，我们一直信赖的中国农业银行，投出了反对票，但我们表示理解。
2.汇源果汁营收及净利润见附图。

自从可口可乐并购失败，由于2/3销售网络的缺失，汇源的营收增长速度远落后于市场的增长速度，同时处于增收不增利的困境当中。主要是自身负债过重原因。
2011年至2016年，汇源的营收逐年增加，分别为38.26亿元、39.18亿元、45.04亿元、45.92亿元、56.82亿元、57.41亿元。在营收增加的情况下，汇源的净利润却令人堪忧。2011年至2013年净利润为3.1亿元、0.2亿元、2.1亿元，到了2014年、2015年，分别亏损了1亿元、2.2亿元，2016年才仅盈利0.12亿元。在剔除政府补贴后，汇源的实际利润就已经出现连续亏损。
最后更新的2017年财年数据里，汇源负债114亿元，资产负债率高达51.8%。这些负债里有84亿是通过银行、公司债券、融资租赁等渠道获得。这一年，汇源的利息支出高达5.46亿，但其净利润为1.35亿元。表明，赚的钱基本都用来还债，处于恶性循环。
3.重整方案裁定文书中显示，有财产担保债权的仅有1家，债权金额达到9840万元。普通债权有表决权的共124家，债权总额64.95亿元，其中同意草案的有117家，债权额为45亿元，仅占总额的69%。
根据方案债转股模式，参与转股的债权人在转股后将持有重整后的汇源公司股权比例为30%。而这也意味着，为满足债权人需求，汇源再次上市势在必行。文盛资产对此表示，力争三到五年内实现A股上市，有望为转股债权人与投资者带来可观回报。
市值前瞻
1.其他债券人同意债转股方案，最终只有上市才是债权人的期待，而符合债权人基本利益的市值即为：80亿对应30%股权，即市值267亿。
2.同样以债权人同意转股为前提条件，参考行业内其他可选上市公司（德利股份，国投中鲁），汇源重组后的业内估值应为90亿，鉴于汇源为国产果汁品牌唯一前列+民族品牌溢价，会有一定的估值提升，同时在2019年，A/港股食品饮料板块的估值得到了极大的提升，整体重整顺利，市值应给予120亿以上。
国中水务
1.转型。
国中水务多次尝试不同行业的转型，立足汇源完成向现代农业和健康食品的转型。该发展方向与兄弟企业（实控人另一家上市公司）S鹏都农牧(sz002505)S有协同作用，鹏都农牧股份有限公司的主要业务为农资与粮食贸易、肉牛业务、肉羊产业和乳业，各板块协同发展，全力打造全球现代农业的资源集成商和价值链增值服务商。通过汇源果汁的重组，借助鹏都农牧的产业链，符合控股集团建立现代农业和加上汇源产品链的协同发展，同时可能发展乳业等（汇源品牌）业务。
2.实力。
国中水务目前可用现金（问询函回复）有8亿元，同时大概率只持有汇源果汁25%左右股权和过半表决权。同时关注到，大股东近期频繁转让鹏都农牧股份，募集现金动向明显，足已支付超过文盛投资的16亿元现金。

3.风险
重整计划必须面对执行期限内宏观经济波动、行业竞争和市场价格等变化的风险，若文盛投资无法解决前述问题，则存在对汇源饮料的重整无法达到预期的风险。
这里的问题主要为农业银行为主的债券方案问题。
请各位注意投资风险，谨慎关注。

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