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【中金美妆】周观点：关注医美板块疫后修复机会

五一路牛仔

航行五百年的公社达人

2022-07-03 21:41:33

【中金美妆】周观点：关注医美板块疫后修复机会

[太阳]大家好，本周美妆医美板块整体表现较优，当前时点，618大促结束，美妆板块整体Q2业绩基本落定。展望下半年，我们提示继续关注板块布局机会，并更新选股逻辑如下：

👉主线一：重点关注未来1-2个月基本面有望环比改善，景气度趋势向上的公司。重点关注【医美板块龙头】，业绩修复节奏好于预期+政策边际放松带来估值修复；以及【科思股份】，提价周期+新产能释放。
👉主线二：重点推荐拐点趋势验证，中长期逻辑理顺的公司。重点关注【华熙生物】，收入高速增长的同时，运营能力提升带来盈利能力优化，中长期合成生物打开成长空间；【逸仙电商】战略转型取得初步成效，未来6-12个月有望出现利润端打平&模型跑通；【青松股份】6月以来订单恢复+利润端边际改善+股权改善释放积极信号。
👉主线三：白马龙头地位稳固逻辑清晰，结合基本面催化剂择机布局。【贝泰妮】Q2业绩领跑行业，关注Q3新品牌落地情况；【珀莱雅】Q2一次性影响消除后，关注明星单品矩阵及彩棠等第二梯队品牌起量。

[太阳]公司层面，本周我们组织了丸美股份、逸仙电商的线下调研，和蓝月亮、医思健康的线上电话会，相关公司更新如下：

【丸美股份】主品牌方面，618丸美线上增速在30-40%，但考虑线下疫情影响，整体Q2仍有压力；公司在积极聚焦线上渠道转型的同时，亦着力帮助线下渠道动销；团队方面，线上新替换电商负责人（阿里背景），4-5月线上处在团队磨合期，618整体表现来看团队士气有所提升，后续继续关注转型及大单品进展。彩妆品牌恋火重新上市已满一年，目前4个SKU市场反馈良好，销售快速起量（2021年半年完成9000w销售，团队自负盈亏，盈利能力在行业平均以上）；品牌打法上秉承Affordable luxury定位，采用国际大牌的顶尖供应链&配方，做适合国人的彩妆产品；团队架构上，操盘人为海外美妆集团背景，经验丰富，团队年轻高效，活力十足。

【逸仙电商】Q2受疫情及关店影响预期业绩仍有压力，但随着Q3开始基数逐渐缓和&疫情稳定&护肤进一步起量，我们认为最差的时点有望逐渐过去。中长期战略上，公司转型决心强、思路清晰。在彩妆类目整体压缩，其中完美日记主品牌从流量打法转化为品牌打法，秉承中国美的理念，着力聚焦小细跟大单品并持续迭代，未来进一步发力底妆类目；护肤类目重点发力，其中Dr Wu作为大众定位护肤，在规模和盈利能力方面相对领先，Galenic受益于产品力强&品牌力有积累&品类齐全&毛利率高，中长期发展有望更优，Eve lom则着力打破卸妆膏单一心智。整体来看，Q1护肤占比已提升至20%，至Q4有望逐步提升至近30%；盈利端，2023年有望实现报表打平。关注公司底部反转带来的机会。

【蓝月亮】3-4月受到疫情影响，物流发货有所延后，随着疫情的有序恢复，公司发货逐步恢复正常，预计上半年收入端有望实现双位数增长，利润端受到原材料价格高位运行、运输成本提升等影响，预计盈利能力有所承压。随着6月下旬棕榈油价格小幅回落，我们认为，若后续原材料价格企稳回调，有望带来利润端的修复弹性。新品方面，公司于今年5月推出运动型洗衣液，并于7月起开始在线下陆续铺货；次新品内衣裤洗衣液、除菌除味洗衣液表现良好，预计上半年销售占比约5%，今年全年新品（含次新品）的销售目标有望达到10%。我们预计未来随着公司渠道改革的深化、新品的稳步推广、及原材料成本的改善，公司有望迎来基本面的持续向好。

【医思健康】1）收入端：疫后恢复情况良好。今年1-3月香港疫情扰动明显。随着疫情缓和及封控放松，4-6月（对应1QFY23）客流较快回暖，公司预计实现销售额8.3亿港元，在4月仍有20天生活美容关停的情况下同增约14%，我们预计后续营收增速有望环比进一步加快；2）利润端：随疫情缓和及业态成熟有望稳步回升。FY22归母净利率为6.8%。FY23以来，高盈利的生美及医美业务恢复情况良好，医疗业务随整合推进有望迎来净利率稳步提升，公司预计常态化净利率有望保持在10-15%。3）生态矩阵完善：公司通过内生外延协同不断拓宽医疗业务布局，FY22已覆盖29个专科领域，其中高端影像、牙科、宠物具备较高可复制性，后续有望实现较快拓店及增长；4）内地拓展稳步推进：FY22内地拓店受深、沪疫情扰动有所延后，近期公司两家深圳新店开业，并计划在接下来一两个月逐步恢复延后的展店项目，尤其是上海的新店开业计划。我们预计随疫情逐渐受控，公司基本面有望持续向好，建设大湾区领先的一站式美丽、健康服务平台前景广阔。

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