报告摘要

■深耕锂电行业多年，产品结构丰富，全面覆盖动力、消费、储能领域。公司是国内最早的锂电池生产商之一，主营业务为二次锂离子电池的研发、生产和销售。公司创始人夏信德具备较强的专业知识与深厚的技术背景，21年引入职业经理人甄少强先生，强化公司经营管理水平。21年公司实现营收56.93亿元，同增56.3%，实现归母净利润1.82亿元，同增242.9%。22Q1公司实现营业收入16.62 亿元，同增 56.5%，归母净利润9057.8万元，同增65.5%。

■电化学储能市场高速增长，下游应用场景广阔。2021年国内电化学储能累计装机规模5117.1 MW，同比增长56.52%；新增装机量达到1844.6MW，同比增长18.3%。《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出，到2025年新型储能装机规模达3000万千瓦以上，“十四五”期间的年均复合增长率将达到51%。从下游应用场景来看，便携式储能：预计2025年全球便携式储能产品的出货量达1900万台，储能锂电池需求量达15.2GWh。户用储能：根据我们测算，2025年欧洲、美国、澳洲新增户储容量分别为18.96GWh、7.43GWh、10.67GWh，21-25年CAGR超80%。2025年全球户用储能的需求量约46.33GWh。表前储能：我们测算全球2021年表前市场装机量为20.0GWh，2025年表前市场的储能电池需求量达301.8GWh，四年CAGR达115.2%。

■ 储能业务高弹性，动力+消费领域稳定增长。（1）储能电池领域，提前布局扩张产能，集中精力开拓国内外储能市场。产能方面，公司与天合光能在常州合资建立“天辉锂电”、在广西柳州市投资建设基地，主要布局锂电池电芯、PACK 生产线。预计2022年底产能将达到13.1GWh。客户方面，公司与优质企业阳光电源、天合光能、南方电网深度合作，进入通信领域龙头中国铁塔、中国移动供应商体系，拥有来自欧洲和澳洲的大批量家储业务订单。（2）动力电池领域，打造高性价比产品，优化客户结构。公司通过技术创新、梯次利用、上下游绑定式合作的方法控制成本，提高性价比并与上汽通用五菱达成战略合作关系，进入国际电动工具巨头TTI产业链。（3）消费电池领域，积累了深厚的技术经验，合作多个知名企业。公司与JBL、小米、麦克韦尔、合元科技等企业合作，独供国际领先音响制造商哈曼，在蓝牙音箱、TWS耳机领域保持优势。

■投资建议：我们预计公司22-24年实现营收94.70、143.46、213.77亿元，同比增速分别为66.4%、51.5%和49.0%，实现归母净利润5.66、8.45、13.45亿元，同比增速分别为210.4%、49.2%、59.3%，2022年7月11日股价对应22-24年市盈率分别为57、38、24倍，考虑公司赛道成长空间广阔，战略目标明确且产能规划领先，首次覆盖，给予“推荐”评级。

■风险提示：原材料波动超预期，下游新能源车销量不及预期，储能电池产能扩张不及预期，行业竞争加剧