核心看点:风电平价时代拼成本,公司自产零部件+轻量化设计+智能制造,成本管控行业领先 公司成本管控能力强,毛利率长期稳定在26%以上,而行业均值在20%以下;人均创利领先同行业第一梯 队(2021年三一重能、运达股份分别为48、27万元/人)。主要原因系: 1)自产叶片及发电机,供应链一体化降本。陆上风机原材料成本占比近90%,其中叶片占比25%左右,参 考叶片厂商毛利率,自产叶片可贡献毛利率3%-5%;同时,超高模玻纤与拉挤材料应用助公司实现叶片轻 量化。 2)智能制造与员工激励机制加持。公司新一代智能制造技术助力降本提效,无人作业区人均产出提升 50%,质量不合格率降低28%;同时,通过“高待遇”进行薪酬激励,人均薪酬高于行业均值,仅次于金 风。
未来增长点:市场份额节节攀升+出海弹性 1)公司目前在手订单充沛,2025年有望跻身第一梯队。2022H1其陆风风机市场中标份额达9%,我们认为 公司有望凭借强成本管控能力在2025年市占率达到15%,公司增速有望快于行业增速。 2)依托三一全球化的布局开拓海外市场。参考金风科技,出口风机毛利率高于国内,公司产品已经获得国 际第三方DNV的认证,凭借国内风机的价格优势,依托三一全球化的布局,重点布局印度、越南、乌兹别 克斯坦等国家,有望在国内风机盈利承压下开拓海外市场打开长期成长空间。
投资建议 公司成本管控能力强,后续市占率进一步提升,增速快于行业增速,叠加海上及出海弹性,预计公司22/23 年归母净利润20.50/25.10亿元,目前市值对应PE 30X/24X,给予“重点推荐”评级。