【国信交运&中小团队】双星新材PET铜箔问答（四)

1、目前PET铜箔从投资上来看是什么阶段？

答：PET铜箔是电池赛道上最大弹性品种之一，前期上涨只是资本市场和产业信息的零散共振，投资人模糊感知会有重大投资机会，直觉上先干！当前位置上，市场是在等实业发令枪，而其他电池厂在等C的发令枪；某一级市场公司给的预期是25年前20GW意向订单，今年2GW量产；如若量产枪声传来，那就是趋势的实锤，从今年市场环境看，二级市场PET铜箔在干的、要干的、想干的、做产品的、卖设备的都会涨，不必纠结渗透速度，核心是想象空间；涨幅和空间，大家可以复盘钠离子、麒麟电池、异质结各种赛道，这些也是要等1-2年，所以PET铜箔这声枪响的期权价值很高。

2、卖产品和做设备的标的，怎么选择？

答：板块整体趋势上是一样的，卖设备的跟着订单会稳点，但远期弹性会弱于卖PET铜箔的，东威目前是设备熟知的唯一标的，且有开发经验，置信度高；PET铜箔标的则要结合产业信息方向和自身研发节奏，目前看双星、宝明和万顺是市场提及最多的；其中，双星安全边际最高；宝明计划宏大，万顺还有铝的逻辑，小市值是优势，瑕疵安全边际弱点，投资人各取所需、做组合都可以。

3、有专家说国产基膜还是有选择的，怎么看呢？

答：有几家公司也能提供这个厚度的产品，但实际要看市场反馈，双星目前4-5μm基膜产品毛利高于其他新材料板块10-15个点，整体在40-50%区间，较薄牌号毛利更高；那为啥别人不去压价抢夺这个高毛利市场呢？说明产品之间是有差距的，未来PET铜箔对于基膜的要求仍会提升，譬如3-3.5μm的基膜是否能投入应用，技术和质量依旧是核心。

4、过去这些专家的说法最关注哪几点？

答：膜的延展性指标，我们去双星调研的时候正好谈到这个点，测试方要求延展度接近传统铜箔（记得是3.0+），双星上次的样品低于这个指标，于是准备将基膜的延展度提升，准备了多个配方去尝试优化；另外，专家谈到过去的基膜就是采购市场上一些尾货，这个信息就比较有意思，暗示目前市场外售的PET铜箔基膜并未有过独立开发和优化，其实专家的说法很符合产业逻辑，一家基膜公司停掉在手的生产线，单独为小规模出样的PET铜箔做开发优化，边际成本和收费是非常高的，更不用说国外东丽这样的公司陪你玩，那就不是7-9万/吨的收费水平了。双星目前有2条全新生产线做新品开发，未来可以进一步观察双星的基膜开发优势到底有多明显；

5、其他做PET铜箔的人会不会自己去做基膜？

答：理论可以，实操不强，不考虑基膜技术门槛；首先PET铜箔没有量产，还在烧钱，现在去干基膜的压力更大，双星的前道基膜投资强度我们大概测算了下，新设备0.8-1亿/万吨，为几万吨的需求去单独搞基膜，研发、试车都是成本，小产量采购原材料也没优势，既导致早期PET铜箔的成本更高，又分散了精力，错过抢跑期，现阶段把重心放在优化后道工序的性价比更高；其次，4.5μm的基膜大概率要用进口设备，布鲁克纳、多尼尔的订单周期很长，下订、海运估计1年半，海外工程师协助调试、试车、招聘产业工人又过去半年，按照现在产业在PET铜箔的关注度和研发速度，基膜出来了，黄花菜都凉了。

6、不考虑PET铜箔，双星原先业务怎么算账？

答：先看基膜方面：

21年加权产能=68万吨；

22年加权产能=96万吨；

23年加权产能=120万吨；

涂布深加工方面：

21年初2亿平，21年底3亿平，22年3Q交付5亿平，年底就是8亿平，预计23年底到13亿平。

我们对业绩复合增长30%的测算来自：1）基膜产能增加；2）新产能定位于高毛利的新材料；3）涂布深加工导致公司产品附加值提升。近期PET铜箔只是加速了公司的主业估值修复，目前13-14倍，明年10倍PE来看，仍处于深度价值区，PET铜箔的预期远没体现，如果上游石化原材料继续跌，多因子共振，弹性就更大了；

【国信交运&中小团队】

姜明13917321634