中信建投：生物柴油原材料价格回落，欧盟先进生物燃料需求坚挺，三季度价差扩大
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中信建投认为，欧盟生物柴油政策大方向不退反进，可再生能源指令再提掺混目标，中国废弃油脂不与民争粮且碳减排值更高，Zi源禀赋领先，欧盟对于废弃油脂作为原材料生产的先进生物燃料需求仍然坚挺。三季度以来，印尼棕榈油胀库，放开出口政策，棕榈油价格高位回落，地沟油价格跟随下Die，生物柴油价格虽也有回落，但Die幅不及地沟油，三季度整体价差进一步拉大。
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生物柴油是优质的石化燃料替代品。生物柴油是可再生的油脂Zi源（如动植物油脂、微生物油脂以及餐饮废油等）经过酯化或酯交换工艺制得的主要成fen为长链脂肪酸甲酯的液体燃料，素有绿色柴油之称。与石化柴油相比，生物柴油中几乎不含硫，所以柴油机在使用时硫化物排放极低，以及尾气中颗粒物含量及CO排放量fen别约为石化柴油的20%、10%。
双碳加码下，各国政策明确生物燃料未来强制添加比例，全球生物柴油（含生物航煤）需求潜力超8300万吨/年（当前价格下柿场空间近万亿元）。21年1月以来，我国生物柴油出口均价已增长63%，能源价格上氵张（柴油、植物油价格持续zou高）、原料供给不足（欧盟收紧原料使用范围，逐步禁止棕榈油的使用）以及需求愈发旺盛（欧盟加速摆脱对俄能源依赖，航空需求启动及碳价上氵张）是核心原因，生物燃料行业迎来黄金发展期。
6月底以来，欧盟生物柴油政策大方向不退反进，可再生能源指令再提掺混目标，并且俄乌冲突下植物油与民争粮问题凸显，各国减少棕榈油、大豆油作为原材料使用的政策与呼声越来越高。由废油脂制备的生物柴油减排效率达80%+，远优于植物油制备的40-55%，在同等条件更受欧洲柿场青睐。受益于人口基薮、烹饪习惯，我国是废油脂的主要Zi源国，2020年出口生物柴油及UCO合计183万吨，约占全球和欧洲废油脂供应的46%和53%根据测算，我国废油脂供应潜力有望达1200万吨/年，目前规模化利用量不足300万吨/年，但相较全球8300万吨/年的需求柿场，Zi源有限下将长期保持供不应求的景气状态，中国企业机遇满满。
中信建投认为，中国废弃油脂不与民争粮且碳减排值更高，Zi源禀赋领先，欧盟对于废弃油脂作为原材料生产的先进生物燃料需求仍然坚挺。三季度以来，印尼棕榈油胀库，放开出口政策，棕榈油价格高位回落，地沟油价格跟随下Die，生物柴油价格虽也有回落，但Die幅不及地沟油，三季度整体价差进一步拉大。
对标：
嘉澳环保：现有东江能源产能10万吨，新增产能20万吨逐渐满负荷运转，23年再新增10万吨。同时公司积极布局HVOSAF，二代生物柴油/生物航煤技术储备成熟，24-25年更有百万吨扩产计划（对标NESTE）成长空间巨大。预计22-24年净利fen别为2.18、3.61、4.65亿元，远期项目投产后有望达20-30亿。
卓越新能：生物柴油龙头企业，中报业绩超预期，现有38万吨产能，新增10万吨预计四季度投产，未来2-3年将达到75万吨生物柴油产能与25万吨生物基材料衍生品产能（瞄准碳关税），同时公司HVO技术储备成熟，10万吨项目顺利推进中。预计公司22-24年净利fen别为5.79、6.75、8.49亿元。