一、事件： 2022年7月，新增社融7561亿，创6年新低，预期1.3万亿，前值5.17万亿，去年同期1.08万亿；社融增速 10.7%，预期10.8%，前值10.8%，去年同期10.7%；新增人民币贷款6790亿，预期1.1万亿，前值2.81万 亿，去年同期1.08万亿。 2022年7月，M2同比12.0%，预期11.4%，前值11.4%，去年同期8.3%；M1同比6.7%，预期6.0%，前值 5.8%，去年同期4.9%。 

二、点评： 

1、由于银行对半年度贷款数据考核的重视，6月贷款投放透支7月贷款需求、7月贷款数据环比下降的日历 效应客观存在，但是无论与去年同期还是与本就悲观的市场预期值相比，7月社融数据仍显著偏弱，创下6 年来单月新增社融新低。

 2、与反映资金需求的社融、贷款增速均大幅弱于预期形成对比的是，反映资金供给的M2、M1增速均超出 市场预期并持续走高，反映出广义资金需求弱于广义资金供给的局面仍在持续，这是支撑当前债券市场充 裕流动性的基础，也使得资产荒仍将持续。从历史经验来看，上一轮社融增速小于M2增速出现在2015年， 当时社融弱于M2增速的局面持续约3个季度后才实现扭转。在当前居民储蓄意愿较高、居民与企业贷款需求 均不足的背景下，预计广义资金需求和供给错位造成的银行间流动性泛滥局面短期内难以改变。

 3、贷款结构方面，值得注意的是，7月票据融资占全部新增贷款的46%，显示出在贷款投放压力巨大的背 景下，银行大举通过票据融资来冲量，在票据冲量的背景下贷款数据仍出现塌方，反映出实际贷款需求比 塌方数据反映的更弱。在当前贷款需求不足的经济环境下，票据市场运行情况已经成为观察实体经济融资 需求的一个重要指标，7月票据利率处于低位已经预示了7月疲软的信贷数据，而当前应该关注到，8月初大 行已经开始在市场上大举扫票，与往常在下旬出于流动性、贷款指标调节才会出现扫票的行为形成对比， 因此预计8月信贷数据仍不容乐观。

4、虽然此前市场对7月社融数据已有悲观预期，但实际数据与预期值的巨大差异预计仍将对债市多头情绪 形成一定提振，特别是在近期短端利率快速上行后预计将有所回落。不过由于流动性充裕、债市绝对点位 较低、经济弱复苏几大底层利多利空因素短期内难以改变，预计债市仍将持续上有顶下有底的低位震荡格 局。