【浙商电新张雷团队】TCL中环底部推荐:预期反转来临，迈向国际化新征程

关键词:【石英砂紧缺】【技术引领】【周转效率】25【工业4.0】【国际化】

珍惜黄金坑，布局正当时!前期调整主要由于对石英砂紧缺程度的判断以及对产业链开工率以及价格中枢下行的担忧。我们维持石英砂紧缺的判新，2预期硅片环节保持高盈利能力，在产业链价格下行通道，技术领先+工业4.0优势将赋予公司更低的成本、更高的周转效率，竞争优势进一步凸显。TCL中环，优秀的不仅仅是硅片，认购 MAXN可转债2深化全球化体系布局!

【石英砂确定性短缺，硅片龙头高比例锁定】2内层砂和中层砂供不应求是客观事实，内层砂使用比例存在技术下限，海外石英砂厂商暂无扩产计划落地，因此2023年底之前不会有海外砂产能贡献，即使出现扩产计划未来也难以匹配下游需求的高速增长。因此2023年石英砂的瓶颈有望进一步加强龙头硅片公司的话语权和市占率。

【研发驱动+工业4.0赋能，技术与成本优势拉大】公司在大尺寸、N型、薄片化全面领先，12英寸P型硅片难度从整体难度上要比泛8英寸高3-5倍，12英寸N型硅片难度更高，公司210N型非硅成本有望年内追平P型，领先优势持续扩大。随着产业链开工率拐点来临，工业4.0优势有望凸显，在大尺寸N型时代，赋能公司低成本、高周转、柔性化优势。

【认购MAXN可转债打造全产业链+全球化光伏龙头】MAXN是美国上市全球领先的电池组件厂商，引领IBC技术发展，掌握全球IBC及叠瓦专利体系，享受美国扶持政策，欧美渠道及品牌优势显著，产能分布在马来西亚、墨西哥。目前公司在MAXN持股比例约24.2%，为公司第二大股东(第一大股东道达尔持股约24.7%)，公司拟以自有资金约2亿美元认购MAXN公司发行的5年期可转债，推动Maxeon7产品、 Performance系列产品等研发及量产。

上调盈利预测:我们上调公司23-24年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为
70-100-130亿元(上调前分别为70-90-120亿元)，对应PE分别为23、16、13倍。

风险提示:全球光伏需求不及预期;产业链价格波动。