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2022年8月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新一期贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.65%，较此前3.70%下调5个基点；5年期以上LPR为4.30%，较此前4.45%下调15个基点。继8月15日央行下调MLF和OMO利率10bp后， 1年期和5年期LPR报价如期同步下调，符合市场预期。本次LPR非对称下调主要是由于2022年以来企业贷款利率已下行很多，继续下调空间有限，目前主要是想通过调降5年期LPR引导房贷利率下行，刺激地产销售复苏。

本次LPR下调背后的主要动因是总需求不足，经济恢复不及预期。一方面，投资和消费需求双降。7月制造业PMI指数再度回落，工业增加值、固定资产投资同比增速较上月走低，房地产开发投资同比降幅进一步扩大。同时在疫情散点多发，局部地区高温持续的背景下，居民消费修复仍然面临压力。另一方面，7月新增人民币贷款、社融规模未能延续6月修复态势，同比增速下滑，且结构问题仍然凸显。社融与M2增速差持续倒挂表明货币供给充裕，但“宽货币”到“宽信用”传导进程受阻。7月底政治局会议明确提出 “宏观政策要在扩大需求上积极作为”。8月18日国常会提出要“发挥贷款市场报价利率指导作用，支持信贷有效需求回升，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”。本次LPR的下调顺应了“在扩大需求上积极作为”的要求，将有利于打通“宽信用”通道，进一步降低实体经济的融资成本，拉动消费需求增长，优化信贷结构。

前期银行负债端降成本为LPR下调提供了空间。2021年至今，我国金融监管部门采取了一系列的货币政策调降银行负债成本，商业银行负债成本小幅下行。2022年4月央行建立存款利率市场化调整机制，存款利率参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率定价，在当前市场利率总体有所下行的背景下，有利于银行降低负债成本。同时在新的定价机制下，LPR下调可通过市场化调整机制引导存款利率下行，从而形成资产端和负债端的良性互动，减缓银行净息差压力。此外，二季度以来，我国资金面流动性充裕，资金利率宽松也推动了银行同业负债成本下行。

LPR下调后，信贷增速有望回升。我国人民币贷款增速同贷款利率呈现较为明显的反向波动趋势，LPR下调当月，贷款增速往往明显回升。其中，1年期LPR主要与中短期贷款挂钩，是针对实体经济中小企业的定向降息，可拉动中小企业融资需求。5年期LPR主要与企业中长期贷款以及个人住房贷款挂钩，本次下调5年期LPR下调15bp，一方面可引导房贷利率下行。拉动居民中长期贷款，优化信贷结构。另一方面也可缓解房地产企业的流动性压力，在增强房地产市场信心的同时促进房地产开发投资回暖，对全年经济增长形成有效支撑。

债市观点：本次下调LPR整体在预期内，对债市的影响不大，后续能体现出对于经济的支撑。需要关注后续经济表现可能会对债市的方向产生的影响，如果经济表现能表现出明显起色的话，那债市收益率就会脱离底部运行，如果没有的话，那继续在底部运行。从历史上看，在政策宽松，但经济未复苏的背景下，债市收益率的上行都比较有限。

风险提示：美联储加息超预期、海外经济衰退超预期、人民币汇率波动超预期

——德邦固收 徐亮 卢仁扬