价格传导能力就是核心竞争力，电动车性价比持续凸显旺季将至，同时call板块

【宁德时代】业绩超预期点评#中信建投新能源（许琳/朱玥）

业绩拆分：Q2盈利超预期主要来自于Q2动力电池价格传递顺畅、Q2原材料成本可控

#量： 22H1产量125.3GWh，预计销量约107GWh，按产品类别分：动力92，储能15GWh；按季度分Q1 48GWh，Q2 59GWh；

#价： 22H1电池均价0.859元/wh，其中Q1电池均价0.813元/wh，Q2均价0.898元/wh，环比+10.5%。预计动力电池Q2单价环比+12%，储能价格由于上半年主要交付的是过往订单，价格几乎持平。

#利： 22H1动力电池毛利率15%，储能6.4%承压，主要系Q2动力价格传递但储能项目涨价订单结算滞后；动力单wh预计盈利0.089元，环比+632%，储能处于亏损状态。

财务报表

①投资收益：22H1投资收益18.0亿元，其中17.2亿元来自参股公司利润（推算主要系天宜锂时代上汽、先导智能），3亿元来自出售参股公司股权。22Q2投资收益13.3亿元，YoY+1102%，QoQ+189%。

②期间费用：Q2期间费用61.8亿元，QoQ+16%，折算电池单位摊销环比略增。

③存货：截至年中存货755亿元，推算电池产成品库存约60GWh，维持2个月左右库存；其中原材料库存143亿元，较年初+80%，储备充裕。

④衍生金融负债：强调套保浮亏不会对归母净利润产生影响，截至Q2末为9.7亿元，Q1末为17.9亿元，随着镍价下行，浮亏已大幅缩小。

⑤销售返利：截至年中销售返利余额20.8亿元，21年底为31.3亿元，推断主要系原材料涨价情况下，公司暂时下调甚至取消了销售返利政策。

业绩展望：随着动力电池大客户、储能业务涨价逐步兑现，Q3-Q4电池业务单位盈利有望升至0.086元/wh

#价格端： 储能电池在Q3起逐步兑现涨价，叠加Q3体现部分对Q1、Q2的追溯，我们预计Q3、Q4分别+10%、+5%；动力电池铁锂占比提升+铜、铝、电解液、PVDF等价格已经下行让利终端，价格维持稳定。

#成本端： 成本能见度较高，Q3预计电池成本小幅下降2%，Q4规模效应下成本可控。

#业绩预测：我们预计下半年电池单位盈利0.086元/Wh，销量208GWh，全年电池单位盈利0.072元/Wh，销量315GWh。

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行业层面看，宁德经营状况恢复正常后，电动车涨价压力缓解，对燃油车性价比持续攀升，无论在价格层面还是产品力上都有明显优势，八月短期上险量数据主要源于限电+天气炎热，上险量数据差强人意，后续金九银十产销状况预计将表现强势

预计2022-24年业绩为295、449、570亿元，对应当前股价PE为46、30、24倍 。

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详细分析内容参见：https://note.youdao.com/s/VLJCJtNq