粘胶短纤、纯碱景气上行，Q2业绩环比显著改善——三友化工（600409.SH）2022年半年度报告点评【光大大化工】

粘胶短纤、纯碱景气上行，Q2业绩环比显著改善：2022年上半年，国内纯碱、烧碱市场需求呈复苏态势，市场稳步上移，带动公司主营产品价格上涨。22年上半年，粘胶短纤价差5945元/吨，同比+25元/吨；纯碱价差845元/吨，同比+370元/吨；PVC价差3331元/吨，同比-479元/吨。22年Q2公司纯碱均价为2573元/吨，环比+15.5%，同比+58.6%；粘胶短纤均价13240元/吨，环比+8%，同比+0.2%；烧碱均价3605元/吨，环比+20.5%，同比+171%；PVC均价7884元/吨，环比-1.3%，同比-4.9%；有机硅均价为22323元/吨，环比-11.8%，同比-5.3%。其中，粘胶短纤和纯碱Q2价格环比上涨，带动公司Q2业绩环比显著改善。

公司项目稳步推进，加速构建“三链一群”产业布局：公司产能持续扩张，目前公司主营产品纯碱、粘胶短纤维年产能分别达到340万吨、78万吨，PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到52.5万吨、53万吨、20万吨，规模经济效益显著，行业竞争力明显提升。公司布局“两碱一化”产业链，推进高纯碳酸钠等新产品开发，已完成6万吨莱赛尔项目备案；发展硅基新材料产业链，加速推进20万吨有机硅单体项目建设，已进入土建施工阶段；并布局精细化工产业链，开展项目可研编制等前期工作，加快推进烧碱产能指标落实。此外，公司完成多次短平快项目助力产业转型升级，加快布局“三链一群”产业格局。

下游需求持续提升，公司作为纯碱龙头有望受益：2022上半年国内纯碱市场行业开工相对稳定，供需呈紧平衡态势。光伏领域下游玻璃需求持续提升，根据CPIA保守预测口径，2022年国内光伏新增装机量75GW，将大幅提振纯碱需求。传统需求方面，稳增长政策持续发力，多地出台房地产宽松政策，有望为纯碱需求贡献增量。新能源领域，政策支持下国内新能源汽车高速增长，碳酸锂需求增加将拉动纯碱需求提升。纯碱行业景气度高，公司未来业绩有望进一步提升。

盈利预测、估值与评级：公司是国内知名的纯碱粘胶双龙头企业，拥有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业的循环经济体系企业。公司“三链一群”产业发展计划将进一步打开成长空间。我们维持公司22-24年盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为18.37、20.27、22.00亿元，对应EPS分别为0.89、0.98、1.07元/股，维持“买入”评级。