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公司8月25日发布2022年中报，上半年实现营收8.9亿元，YoY +42.4%；归母净利润1.85亿元，YoY +54.9%；扣非净利润1.81亿元，YoY +53.4%。业绩表现符合市场预期。公司特种领域需求持续增长，通信领域出口订单增加，产能扩充顺利，市场份额不断提升。
点评

产品结构优化，单季度利润率创历史新高。单季度看，1）1Q21~2Q22，营收规模由2.8亿元增长至4.1亿元，2Q22营收同比增长22.4%；2）1Q21~2Q22，归母净利润由0.51亿元逐季增长至0.98亿元，2Q22同比增长43.8%。3）1H22毛利率48.8%，同比下滑1.8ppt；净利率21.2%，同比提升1.2ppt。2Q22毛利率53.1%，同比提升1.9ppt；净利率23.9%，同比提升2.9ppt。公司产品结构进一步优化，费用管控能力持续增强，单季度利润率创下历史新高。

特种及通信订单持续增长，定增打开长期空间。分行业看，1H22公司：1）特种领域营收5.2亿元，YoY +30.5%；毛利率64.9%，同比提升5.0ppt。2）通信业务营收3.4亿元，YoY +73.7%；毛利率25.6%，同比下滑9.5ppt。分产品看，1H22公司：1）模块电源营收3.8亿元（占比43%），YoY -8.7%；毛利率58.6%，同比提升5.5ppt。2）定制电源营收2.3亿元（占比26%），YoY +158.0%；毛利率57.4%，同比提升2.7ppt。3）大功率电源及系统营收2.1亿元（占比24%），YoY +166.6%；毛利率24.4%，同比下滑13.2ppt。公司拟定增不超过15.8亿元用于特种电源扩产及高可靠性SiP功率微系统产业化等项目，定增目前已进入证监会注册环节。

费用管控能力增强；重视研发稳固技术优势。期间费用率同比下降3.1ppt至23.0%，1）销售费用率同比下降0.6ppt至3.6%；2）管理费用率同比下降1.0ppt至5.0%；3）财务费用率同比下降0.4ppt至0.9%；4）研发费用率同比下降1.1ppt至13.4%，研发费用1.2亿元，YoY +32.1%，研发投入持续增长并维持在业内较高水平，为技术领先地位提供保障。截至2Q22末，1）应收账款及票据8.6亿元，较年初增加12.3%；2）预付款项0.4亿元，较年初增加162.9%；3）存货8.8亿元，较年初增加19.6%；4）合同负债0.19亿元，较年初减少49.8%。5）经营活动现金流净额-0.72亿元（1H21为-0.71亿元）。

投资建议：公司是我国特种电源龙头，受特种领域及国内外通信等行业快速发展的驱动，业绩持续高速增长。受益于国产替代及装备信息化发展趋势，公司扩充产能，市场份额不断提升。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为4.2亿元、6.3亿元、9.2亿元，当前股价对应2022～2024年PE为40x/27x/18x。我们考虑到下游需求景气及公司较强的产品竞争力，给予2023年35倍PE，2023年EPS为1.69元/股，对应目标价59.15元，维持“推荐”评级。

风险提示：募投项目建设不及预期，新产品研制进度不及预期不及预期等。