2021年公司收入80%来源于TTI订 单，吸尘器主业短期承压，1H22收入出现下滑。 汽车电机业务步入放量收获期。1）公司布局EPS电机及制动电机业务。EPS电机是汽车转向的核心精密安全 件，在正式量产前验证周期长、认证标准高。公司在国产厂商中具备研发制造等方面的先发优势，与Tier1 及头部主机厂深入合作。2）目前公司已累计实现了16个型号项目的定点，我们预计定点金额超过70亿元。 我们预计公司年产300万台汽车电机产能将加快投产，公司已披露的定点项目中已有6个项目实现小批量 产。我们预计2022/2023年公司汽车电机业务分别实现收入0.6亿元/3亿元。 汇兑收益贡献利润弹性，原材料成本传导有一定时滞。公司1H22毛利率18.0%，同比-1.1ppt；净利率 14.2%，同比+3.4ppt。

公司盈利弹性主要受益于上半年7335万元的汇兑收益。5月中下旬以来，大宗原材 料迎来价格拐点，由于企业的原材料备货周期，原材料价格的下跌反映到企业成本端有一定时滞，因此我 们预计公司下半年仍有一定利润弹性。 发展趋势 2020年国内所有自主品牌EPS系统在国内市占率为21.5%，随着产品成熟度的提升、自主品牌乘用车市占率 提升、消费升级以及疫情致使国外产品无法正常供货等因素影响，国产替代进程持续加速。我们认为公司 小家电品类扩张（电动园林工具等）、汽车电机业务拓展打开长期收入空间，成本端原材料价格下行、人 民币汇率贬值贡献短期盈利弹性。 

盈利预测与估值 由于公司主业短期受到欧美耐用消费品需求下滑的影响，我们下调2022/2023年净利润5%/12%至3.55亿 元/4.42亿元，当前股价对应2022/2023年21.0倍/16.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和33.84元目标价，对应 2022/23年25.4/20.3倍市盈率，较当前股价有21%上行空间。 风险 欧美耐用消费品需求下滑；客户集中度较高；汽车电机业务开拓不及预期。