【建投金属】怡球资源:再生铝盈利底部确立。产能扩张将带动业绩倍增

不惧铝价回调55再生铝盈利底部确立。公司是全球再生铝及汽车拆解回收龙头?现有再生铝产能65万吨，运行产能30万吨，马来在建产能130万吨，其中一期65万吨将于23年中投产。22年H1铝价自2.1万元回落至1.7万元，马来产能吨净利仍保持1800元，预计未来原铝供应增速放缓铝价有望触底回升，吨净利或将保持2000元以上，未来产能扩张带动业绩增长。

受益海外牌照优势，马来产能持续扩张。21年10月公司开始在马来扩建130万吨再生铝产能预计23年中一期65万吨产能建成投产，当年可贡献30万吨新增产量，预计22-26年马来再生铝产量分别为22、55、90、125和155万吨。公司依托美国Metalico的拆解产能(20余家拆解厂口拆解处理10万辆汽车)和AME公司全球废料采购网络，可以较好的保障未来马来西亚再生铝产能扩张的原料供应。

汽车压铸供应链深度合作，布局一体化压免热合金。公司主要客户为丰田本田日产及旭升、泉峰等，汽车领域客户占比达到79%。公司汽车客户粘性高，享受更高的加工费溢价，根据21年报数据测算，汽车铝合金吨毛利较机械五金等产品高0.17万元，毛利率高6个百分点达到22%。22年公司成立免热一体压铸铝合金研发专案小组、采用再生铝为原料，努力攻克大型铸件热处理过程中因热应力带来的变形及表面缺陷等问题，从而提高原料的强度和韧性，目前公司已完成首批配料测试。预计伴随免热铝合金产品放量，公司汽车类再生铝产品附加值有望大幅提升带动公司盈利能力持续提升。

业绩与估值:预计公司22-24年归母净利6.9、13.8和21.3亿元，对应当前股价的PE分别为
14.3、7.1和4.6倍。考虑公司未来高成长性和压铸再生铝公司可比公司估值，给予23年业绩20倍PE,对应目标市值276亿，较现价有2.8倍上涨空间。
采用PEG估值法，考虑到公司15-21年
CAGR101%，未来四年CAGR51%，具有较高成长性，PEG仅为0.28，目标PEG12对应公司目标市值350亿有3.6倍上涨空间。