(国君电新）硅料释放排产大增，电池片超预期涨价

#事件一:限电影响解除，硅料9月产出环比大增20%，支撑行业景气上行。8月硅料企业限电停产+检修，致使8月份国内多晶硅产量约6.17万吨，环比小幅增加5.5%，低于此前预期:9月限电影响已基本解除，检修企业亦复产，预计9月硅料环比产出将大增20%。

#事件二:电池环节供需持续紧张，反映下游排产提升:行业龙头再次提价，盈利逐季改善， Q1(1-3分)、Q2(3-5分)、Q3预计(5-6分)2通威于9月5日晚间再次上调电池片价格，166/182涨1分/w，210涨2分/w，继续超额传导上游涨价。

#硅料产能持续释放，电池片供需紧张，均反映行景气度逐月上行，关注硅料拐点受益将成为行情主线。回顾本轮硅料价格从27万脉冲到30万元，本质原因为意外及不可抗力因素影响!7/8月硅料产出不及预期。预计9月硅料产出环比增长20%，后续仍会持续释放，并且预计硅料价格已经处于顶部区间。硅料环节当前凝聚行业绝大部分利润，后续产业利润如何分配成为当前光伏核心问题，我们梳理如下方向可供布局。

1、通威，龙头发展谋变，一体化估值重塑。公司已在硅料与电池片领域积累深厚行业经验与优势，此次已较低价格夺得组件大单，亦突显发力组件业务决心。若公司业务布局一体化，竞争优势十分明显，将成为行业内首家从硅料-硅片-电池片-组件的一体化企业。预期公司后续将持续开拓组件业务市场，前期将以国内地面电站项目为主，并持续开拓海外渠道和产品认证，摆脱此前资本市场预期盈利周期担忧，实现与行业共同发展，享受EPS与估值双击，重点推荐。

#估值:采用全新的一体化估值法，假设通威组件报价1.85元/W，这个价格完全满足国内市场需要，而四环节成本加总大约在1~1.05元/W总利润空间可达0.59~0.64元/W，保守假设通威组件2023年出货量30GW，则组件利润可达
160~180亿元以上(给予20PE3200~3600亿市值)，电池外售30GW，贡献20亿元(20PE400亿元)，硅料外售20万吨，哪怕均价7万元贡献利润可达20-30亿元(底部30PE给予600亿市值):总计3200+400+600亿元=4200~4600亿元!
2、电池片，依然是主产业链确定性紧缺，新电池技术亦值得期待。我们测算至2022年末，硅料58硅片、电池片产能将分别达到140万吨、550GW、390GW，电池片将成为主产业链产能最为瓶颈环节，预计盈利有望持续改善。此外，新电池技术亦有望带来显著单瓦溢价。重点推荐爱旭股份(缩股后估值17倍)、钧达股份(定增后估值16倍)。
3、一体化组件，渠道和品牌仍是第一壁垒，通威入局亦不改行业高壁垒。组件环节是近十年新进入者最少，CR5快速提升环节，反映终端产品商在渠道和品牌的强壁垒。此次通威入局，对龙头份额影响较小，更多是加速二三线厂商出清。且后续一体化企业依靠电池片产能，亦可继续享受单瓦盈利弹性。重点推荐晶科能源、天合光能、隆基绿能、晶澳科技等。
4、下一个紧平衡环节石英砂、EVA/POE颗粒及胶膜。随着硅料产能释放，胶膜排产有望回升，同时EVA颗粒在2023年为投产小年，有可能出现紧缺;POE需求将受到明年N型电池组件出货增长得到显著提升。同时硅料降价也会给石英砂涨价释放一定空间。重点标的包括联泓新科、东方盛虹、福斯特、海优新材、鹿山新材、赛伍技术、石英股份等。
5、支架、逆变器、EPC、电站等中下游环节。硅料降价可能会带来组件价格向1.8元/W回归有望激发下游装机动力，增厚下游装机利润。重点标的包括中信博、意华股份、阳光电源、锦浪科技、固德威、正泰电器、创维集团等。