物管毛利率改善，轻重分离再进一步 22Q1业绩平稳增长，维持“买入”评级。公司4月27日发布一季报，22Q1年实现营收25.4亿元，同比 +15%；归母净利润1.5亿元，同比+24%。我们维持22-24年EPS为0.65、0.81、1.02元的盈利预测。可比 公司22年平均PE为20倍（Wind一致预期），考虑到公司央企背景优势以及在非住宅物管领域的竞争壁垒， 我们认为合理22PE估值水平为30倍，维持目标价19.50元，维持“买入”评级。

 物管毛利率在非住宅带动下同比提升，平台增值服务营收快速增长。22Q1公司物管营收同比+18%至24 亿元，其中平台增值服务营收同比+423%至0.6亿元，主要得益于到家汇商城交易额的放量。物管毛利率同 比+0.3pct至10.5%，其中住宅物管毛利率同比-2.0pct至1.5%，主要受疫情和新项目前期成本增加的影响； 非住宅物管毛利率同比+3.9pct至15.2%；专业增值服务毛利率同比-8.6pct至8.0%，主要受疫情和房地产市 场下行的影响。

公司整体归母净利润同比增速快于营收，主要得益于地产业务收缩带来的财务费用和有效 税率的下降，以及部分信用减值的冲回。 市场化拓展快速增长，拓展模式持续深化。22Q1公司物业管理新签年度合同金额同比+26%至7.3亿元， 公共、园区、医院等业态取得较好成绩，“总对总”聚焦综合设施管理类业务，合资合作重点聚焦多业态及城 市空间服务，多项合资合作业务正在洽谈。

截至22Q1，公司在管面积达到2.9亿平，在管项目1754个。 轻重资产分离再进一步。公司4月14日公告，将向政府退回天津项目地块的国有建设用地使用权，并获 得土地补偿费用（土地出让金扣减相关补贴）。截至2021年末，该地块对应存货账面原值为3.8亿元，其中 土地成本0.58亿元，在建工程成本3.22亿元，但由于公司已计提了足额的减值准备，本次退地不会对公司 22年业绩造成不利影响。这是继年初转让三家房地产子公司股权后，公司轻重资产分离的又一举措。