白酒总结及思考：风物长宜放眼量，坚守优质赛道龙头-韭研公社

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白酒总结及思考：风物长宜放眼量，坚守优质赛道龙头

王小明

长线持有

2021-10-31 21:42:49

白酒总结及思考：风物长宜放眼量，坚守优质赛道龙头白酒三季报业绩整体向好，逆境中见行业韧劲 👉今年三季度，大部分上市酒企均呈现符合或超预期的报表业绩。且预收账款，现金流均表现亮眼，实际动销及打款处于较好水平。在宏观经济压力，疫情反复，及同期高基数背景下，白酒行业在逆境中体现了需求的韧劲。 👉我们认为原因有：1）需求端:消费呈现明显分层状态，次高及高端消费影响相对较小；2）行业属性：白酒具有强社交属性，名酒产品具有较强的品牌认知度，消费升级趋势延续；3）行业格局：20年疫情中小酒厂经营压力较大，龙头集中度稳步提升；4）企业经营：重视长期渠道良性及价值链，合理控制发货节奏，抵抗需求波动压力。市场的关注点 👉部分龙头业绩低预期：21Q3五粮液收入同增11%，利润同增12%，低于市场预期。我们认为，五粮液年初至今真实动销速度并不低，渠道库存遗留压力消除，明年有望轻装上阵。此外在疫情及渠道管控节奏下，短期业绩波动实属正常。整体价格及高端化进程都在稳步推动，明年有望加速改善。 👉消费税影响：从征收节奏及方式均具有不确定性，且参考历史，消费税近五年持续提升，龙头竞争力依旧向好，核心原因是龙头具有较强转嫁及提价能力，且税收压力有望提升行业集中度。 👉周期性波动：白酒格局稳定、高ROE及较深护城河，依旧是食品饮料里面生意模式最好的行业。参考18H2、20H1、21Q3,在经济压力+疫情爆发极端背景下，白酒龙头证明了经营耐力和韧劲。我们坚信，行业周期性波动有望逐步弱化，企业生命力将持续。 👉估值及预期收益率：当前部分龙头22PE为25-35X的估值水平，参考未来三年增速，估值性价比逐步体现。参考海外消费品公司，若经济增速下降到5%以内，，有10-20%确定性业绩增速的企业可以匹配40-50X估值，具有相对长生命力的企业才能给予更高估值溢价。当前预期收益率有望包含估值修复空间+确定性业绩增长。投资逻辑：风物长宜放眼量，我们认为，白酒依旧是食品饮料当前性价比最高的板块，当前位置首推：茅（37X）、五（30X）、洋（28X）；重点关注酒鬼、汾酒。

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