【中金家电】暖通市场被低估，全球龙头普遍超预期
投资建议
全球暖通空调行业龙头1H2022业绩普遍超预期，全球市场高温带动的需求，以及欧洲能源危机下热泵的需求是亮点。借鉴大金在日本地产泡沫破灭后的业绩走势，国际化是成功的关键。
理由
1H22全球暖通空调行业略超市场预期：1）1H22海外暖通空调公司在美国及欧洲地区增长较快，大金、开利、特灵、雷诺士纷纷小幅上调2022年业绩预期。2）中国美的、格力、海尔1H22业绩相比疲软的市场整体表现出很强的韧性，比市场预期略好。3）欧洲地区受天然气短缺的影响，热泵需求高增，带来结构性亮点。大金、博世等公司加快欧洲热泵供应链布局。中国市场，热泵产业链公司也备受关注，1H22中国空气源热泵出口金额38亿元，同比+65.6%。
全球暖通空调市场被低估：1）全球暖通空调市场包括家用空调、商用空调、采暖设备三大市场。虽然中国家用空调市场面临类似于日本1990年代初面临的从高增长阶段进入缓慢增长阶段，但全球市场的空间被低估。2）欧洲地区，历史气候原因导致空调家庭渗透率、公共场所中央空调渗透率偏低，极端天气频繁出现或提升欧洲市场空调渗透率。3）中国市场，家装中央空调渗透率快速提升，形成消费升级；非家庭市场，中央空调市场需求应用场景在丰富。4）全球大量经济欠发达地区，空调渗透率偏低。
大金全球化之路，走出地产周期影响需走出去：1）日本1991年地产泡沫破灭后的空调市场、大金业绩的走势对中国当前空调市场具有一定借鉴意义。中国当前的空调渗透率接近日本1990年代初期，同时也面临房地产周期的调整压力。2）1990年日本家用空调结束之前的高增长周期，进入缓慢增长阶段，1990-2020这三十年间，日本家用空调销量CAGR为1.5%。3）FY1992/93、FY1993/94大金营收大幅下滑，1994年公司确立国际化战略，但1990年代大金国际化效果较差，期间股价与业绩波动表现基本一致。2000年之后大金开启了并购扩张的拓展战略。公司海外营收占总营收比重由FY2000/01财年的约30%上升到FY2021/22财年的约80%，期间股价随着公司全球暖通龙头地位的确立不断上行。4）从目前中国龙头暖通部分的国际业务比重看，美的集团已经处于大金2000年代初期的水平，其他龙头也在快速发展中。
盈利预测与估值
推荐中国暖通空调龙头，美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电。
👉风险
市场需求波动风险；地产周期风险。
