“旅游+温泉+酒店”加速复苏，公司1经营优质冰雪景区、坐享“冬奥会+政策”刺激红利，高铁开通有望引进沿线2亿多潜在游客

长白山（603099）精要：①自2015年北京获得2022年冬奥会举办权以来，全国参与冰雪活动的热情空前高涨，冰雪旅游进入了平稳快速增长的黄金时代，2020-2021冰雪季快速恢复至2.54亿人次/2695亿元，旅游人次已超疫情前同期；②中银证券张译文看好公司是长白山保护开发区最大的旅游客运公司，拥有北、西、南景区交通运营线路的1经营权，沈佳高铁白敦段运营两条高铁的开通有望引进京津冀沿线2亿多的潜在游客市场到访长白山；③公司酒店、温泉、旅行社等多业态齐头并进，疫情期间，公司皇冠假日酒店净利润仍然为正，同比增长93.58%，旗下蓝景温泉1拥有长白山北景区聚龙泉温泉开采权，其出露面积约3300平方千米，出水泉口多达上百个；④张译文看好冰雪旅游产业或在冬奥会后获得长期发展机遇，预计2021-2023年公司归母净利润分别为-0.50/0.62/1.10亿元，对应PE为-56.8/46.0/25.9倍；⑤风险提示：宏观经济降速抑制旅游消费需求、新冠疫情反复等。随着国内疫情防控压力有望逐渐趋缓，交通、旅游、酒店等行业复苏进程进一步加速。中银证券张译文最新挖掘兼顾“绿水青山”和“冰天雪地”的长白山，公司是长白山地区最大旅游客运公司，因外部车辆被禁止参与景区内的交通营运，公司相对垄断的经营环境具备较大优势。此外，公司深耕温泉开发、酒店管理等多元业态，加速资源优势向盈利优势转化。冰雪旅游受冬奥热点与多项政策利好等多因素共同支撑，加之长白山迎来高铁时代有望刺激景区流量，未来前景广阔，公司长期积攒的冰雪旅游势能有望进一步释放。张译文看好冰雪旅游产业或在冬奥会后获得长期发展机遇，预计2021-2023年公司归母净利润分别为-0.50/0.62/1.10亿元，对应PE为-56.8/46.0/25.9倍。公司具备独特客运优势，高铁时代加速环长白山旅游经济圈形成自2015年北京获得2022年冬奥会举办权以来，全国参与冰雪活动的热情空前高涨，冰雪旅游进入了平稳快速增长的黄金时代。2016-2017年至2018-2019年冰雪季期间，中国冰雪旅游总人次和冰雪旅游总收入分别由1.7亿人次/2700亿元逐年增长至2.24亿人次/3860亿元，2019-2020年冰雪季受疫情影响下降至0.94亿人次/1460亿元，随着疫情得到控制，2020-2021年冰雪季快速恢复至2.54亿人次/2695亿元，旅游人次已超疫情前同期。公司是长白山保护开发区最大的旅游客运公司，同时也是景区保有车辆最多的旅运公司，拥有北、西、南景区交通运营线路的1经营权。公司下属子公司天池国旅依托长白山景区提供产品，以高端旅游接待为主，拥有丰富的产品系列、稳定的客源和较为完善的营销网络，在接待国内旅游团队和入境游客方面具有较强的竞争能力。对于长白山旅游区，沈佳高铁白敦段运营两条高铁的开通将全面破解长白山大交通选择较少难题，有望为东北三省引进京津冀沿线2亿多的潜在游客市场到访长白山。高铁的开通一方面或将带来游客的增量，一方面或将延长游客的停留时间，对于公司拓展新的业务与深挖目的地资源，可能利好营收及利润增厚。酒店、温泉、旅行社等多业态齐头并进，多元打造冰雪旅游产业链依托长白山得天独厚的自然资源和区位优势，公司投资建设长白山温泉度假酒店，成立天池酒店公司，并与英国洲际酒店管理集团合作使用皇冠假日品牌。公司持续控制成本，加大营销力度，实现了毛利率由负转正，并逐年增长。从具体的酒店业务来看，疫情期间，皇冠假日酒店净利润仍然为正，同比增长93.58%，而自营的火山温泉会馆受疫情影响较大，由盈转亏。公司旗下蓝景温泉1拥有长白山北景区聚龙泉温泉开采权，聚龙泉温泉距长白瀑布约900米，出露面积约3300平方千米，出水泉口多达上百个。公司未来第二个酒店项目是长白山冰雪温泉部落二期项目，目前正在设计阶段。未来可能公司还通过托管的方式拓展酒店业务，提升对酒店住宿资源的掌控。