●华侨城A(000069)：文旅业务领跑行业，地产业务稳中有进，加强精细化管理

摘要：

公司是以文化旅游和房地产开发为双主业的现代服务型企业，是华侨城集团旗下重要成员企业。完成了“十四五”发展规划的编制工作，以旅游为核心增长极，以创新和数字化为新动能，围绕旅游、城镇化和互联网三大业务，采取“文化+旅游+新型城镇化”和“旅游+互联网+金融”战略，致力于成为具有全球竞争力的世界一流旅游企业。

中信建投竺劲预计公司2022~2024年EPS分别为0.54/0.60/0.63元。估值方面，按照可比公司2022年22.3倍的平均市盈率，则其合理市值应为982亿元，对应股价11.98元，首次覆盖，给予买入评级。

正文：

公司简介

公司是以文化旅游和房地产开发为双主业的现代服务型企业，是华侨城集团旗下重要成员企业。公司业务始于1985年，1997年由华侨城集团有限公司独家发起设立并在深交所挂牌上市。经过30余年的发展，公司投资和建设项目覆盖全国近100座城市。2021年，公司完成了“十四五”发展规划的编制工作，以旅游为核心增长极，以创新和数字化为新动能，围绕旅游、城镇化和互联网三大业务，采取“文化+旅游+新型城镇化”和“旅游+互联网+金融”战略，致力于成为具有全球竞争力的世界一流旅游企业。

公司股权结构

营业收入稳步增长，2021年归母净利润大幅下滑

2015~2021年公司营业收入复合增长率达21.3%，2021年实现营收1026亿元，同比增长25.3%，增速维持高位。2021年实现归母净利润38亿元，同比减少70.1%。归母净利润水平大幅下降主要有四方面原因: 1)受行业调控政策影响，毛利率水平整体下降;2）深圳本部高毛利项目结转完毕，导致2021年结转项目毛利下降;3）由于业内各地产公司采取趋于保守的投资策略，股权转让实现的投资收益大幅下滑;4）对存货计提较大规模的减值。

央企文旅龙头，股东背景雄厚，员工激励充分

公司第一大股东为华侨城集团，实控人为国务院国资委，集团曾向华侨城注入华侨城房地产股权、深圳南山土地等资产，为上市公司赋能。公司曾在2015年进行股权激励，并于2020~2021年累计回购1.6 亿股股份，占公司总股本的2%，回购部分将用于实施公司股权激励计划。

房地产业务拖累业绩

公司业绩出现较大下滑，主要受房地产业务影响:1）尽管结转项目增加推动地产营收同比+55%至590亿元，但由于行业整体利润率下行和深圳本部高毛利项目结转完毕的影响，地产毛利率同比-38pct 至21%;2）项目股权转让大幅减少，投资收益同比-82%至6亿元;3）地产下行导致资产减值同比+150%至21亿元;4）少数股东损益占比同比+27.6pct至46.9%。

文旅业务领跑行业，成长可期

公司在主题公园集团排名世界第三，目前旗下有27家景区、28家酒店、1家旅行社、7家开放式旅游区、1台旅游演艺项目，2021年全年接待游客7798万人次，恢复至2019年的150.2%,剔除新增项目恢复至2019年的96.3%，远超全国旅游业平均水平，其中新项目贡献36%的客流量。2022年公司预计还将有10个项目开业，将对未来发展形成有力支撑。

地产业务稳中有进，加强精细化管理，聚焦成片综合开发

2021年公司实现签约销售金额825亿元，同比下滑21.6%，实现签约销售面积399万方，同比下滑14.2%，实现回款金额912亿元，回款率111%，在行业下行期严抓回款卓有成效。公司具备成片综合开发优势，同时拥有丰富的文旅资源，可通过文旅勾地模式可以以底价获取大量低成本土地，2019年以来底价拿地数量都在60%以上，对公司未来房地产业务板块的利润率形成有力支撑。

盈利预测及投资建议

首次覆盖给予买入评级，目标价11.98元。中信建投竺劲预计公司2022~2024年EPS分别为0.54/0.60/0.63元。估值方面，按照可比公司2022年22.3倍的平均市盈率，则其合理市值应为982亿元，对应股价11.98元，首次覆盖，给予买入评级。

来源：

中信建投-华侨城A(000069)-《央企文旅龙头，双轮驱动成长可期》。2022-4-11；

华泰证券-华侨城A(000069)-《地产拖累业绩，文旅十四五目标远大》。2022-4-6；