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困境反转投资系列之三:“落难王子”困境反转股@林奇的投资
维野纳
2020-10-08 15:59:44

上一篇我们聊了黑天鹅事件的困境反转,最近正好沱牌舍得发生的大股东占款被ST的事件,把舍得酒业推倒了风口浪尖,个人认为目前价位还不适宜去博反转,或者说现在的股价赔率不大。1、股价没有大幅度下跌;2、ST后基金机构大概率要减仓,这跟困境反转后的人福医药是相反的,人福医药重组出来后,机构基金是狂买的架势;3、12亿的融资盘要消化;4、调查还没有结果,有没有更大风险事项,实际控制人悬而未决,新管理层并不是我们想看到的。基于以上几点,我觉得目前价位参与舍得,至少对我来说没有性价比。

今天我们就开始系列文章的第三篇,“王子落难”困境反转股。也就是经营节奏变化导致的困境反转机会,这类公司往往经营很好,现金流充沛,但是因为种种原因,经营收入和利润出现了阶段性的下滑。这类股票要比黑天鹅事件的股票来的常见,它普遍出现在各个行业以及各个细分行业,所以抓住这些股的机会,能够在投资的大部分时间里实现个股50%—2倍的涨幅,它的爆发力没有周期及黑天鹅事件的股票来的那么猛烈,但是它相对比较常见,抓住其中几只对投资组合的收益影响也很大。

在我经历过的经营节奏变化困境反转股主要有格力电器、索菲亚,老板电器,涪陵榨菜,周黑鸭,浙江美大等。下面我们就来复盘一下这几家公司:

格力电器:这家公司是A股市场的白马明星股,价值投资的典范,但在它的成长过程中,空调行业的天花板常常遭受质疑,市场总是有声音认为空调天花板就在眼前,本人曾经在2012年除权前20元买过10万元,当时还是超级菜鸟,如果持有不动,红利再投资,现在应该超过200多万了。2015年因行业整体需求下降,格力电器2015年一季报营收零增长,扣非净利润下降10%,疲态尽显,在这样的背景下,叠加了股灾影响,格力电器股价最高从25元跌到了最低的9元,跌幅62%,远超同期白马股跌幅,2015年年报,格力电器也迎来了它上市以来的第一次营收和净利润的双降,营业收入1005亿,同比下降28.17%,净利润125亿同比下降11.46%,股价提前反应。经过1年时间,格力电器经营逐渐改善,2016年营收增长9.5%,净利润增长23.39%,公司股价也慢慢爬出了巨坑,2016年底创出了新高。2017年公司营收1500亿,增长36.24,净利润224亿,增长44.86%,业绩创历史新高,股价继续新高。格力电器的净利润增长远远高于营收的增长,体现了龙头公司在占据了市场份额后,拥有超强的定价权与成本控制能力。回顾这段时间的股价走势,白马股跌幅62%,或许很多人都意想不到和难以接受,所以这个市场没有不可能,但是好公司就是跌幅62%,依然能够收复失地创出历史新高,只要业绩能恢复增长,股价不是问题。这两个纬度其实说明了两个问题1、投资要想短期预测股价和公司业绩很难,有时候跌幅会让你意想不到,很多人会被短期的股价走势所吓跑;2、优质公司看的是长期回报率,投资他们不存在本金永久性损失,跌幅再大,只要公司经营恢复增长,细分行业龙头大概率会提升市占率,恢复增长,股价还是会涨回来,再创新高,王子落难是绝佳的逆向投资机会。

索菲亚:索菲亚这只股票是我目前的持仓股,它曾是市场的超级明星股,受益定制衣柜替代传统衣柜,2012年至2017年公司营收和净利润,每年都保持了30%以上的增长,公司股价也随业绩驱动,涨幅20倍,市盈率常年保持在30倍向上,成为了市场璀璨的超级明星股。2018年受房地产竣工周期放缓影响,公司营收净利润虽然仍保持了18.66%和5.77%的增长,但是已经失速明显,市场预期发生了变化,认为公司已经从高速成长转变成了缓慢增长,公司股价从41元跌至最低14元,跌幅66%,市盈率最低杀至10倍。好学生10次100分,突然考了次90分就迎来超级爆跌,先杀预期业绩,再杀估值,这就是市场先生,我们要了解它,市场预期是股价上涨和下跌的重要原因,我们要做的是理解它,并合理利用它。定制家居市场仍然在高速发展期,暂时的失速并不影响定制家居替代传统家居的行业发展趋势,家居市场8000多亿,定制家居2000亿,未来发展至4000亿的规模是可展望的,空间依然巨大。作为行业的老二依然占据着一定的竞争优势。这也是我买入索菲亚的重要原因,我相信索菲亚的困境反转仍在路上,我们需要做的是擦亮双眼,看清中长期逻辑,然后拿脸盆接金子。

周黑鸭:目前周黑鸭已经被我暂时清仓,4元买入,8.3卖出,赚了1倍20多万,这家公司,最可惜的是没能重仓,当时是想慢慢买至重仓,但是因为买入就开始拉升导致没能加仓。周黑鸭这只股票不用多说,大家都很熟悉,绝大部分人都吃过它的鸭脖,确实好吃,至少我和我的家人认为它要比绝味的好吃。这家公司在港股上市的时候就头顶光环,公司毛利率行业最高,定价最高,以1/10的门店获得了比绝味鸭脖高3倍的净利润,很多人都期盼它能上市,能分享公司的成长。确实周黑鸭有着非常强大的护城河—味道,这样的公司只要不发生食品安全问题可以永续经营下去,是难得的好生意,好公司。就是这样一家好公司在2018年因经营模式的问题遇到了发展瓶颈,2018年公司营收同比下降1.15%,净利润更是从2017年的7.6亿下滑至5.4亿,下降29.09%。公司股价从9元开始暴跌至3元,跌幅66%,这符合市场先生的一贯作风,业绩不及预期,先腰斩,不行就膝盖斩。原来的好公司如过街老鼠人人喊打,这就是市场情绪,当预期发生变化的时候,不管你之前是多么优秀,先戴维斯双杀伺候。而同期竞争对手绝味食品营收43.68亿,增长13.45%,净利润反超周黑鸭至6.4亿,同比增长27.69%,股价创出了历史新高。直营和加盟的模式之争以绝味的暂时领先告一段落,当初周黑鸭也是考虑到食品安全问题,才孤独地走在直营的路上,2020年公司开始选择有条件的特许经营,这就将周黑鸭的空间打开了,绝味食品的加盟店已经1万多家,而周黑鸭的的直营店才1000多家。在管理层转变经营模式预期下,公司股价开始走上升通道,涨至了新高附近。目前公司的业绩还未能跟上,股价先行反应。

涪陵榨菜:这家公司是榨菜细分行业的龙头公司,行业弱周期属性,也是一个基本没有竞争的行业,公司一家独大市场份额30%以上。这样的行业非容易出牛股,没有外来竞争,内部竞争局势又很明朗,马太效应明显。而在2019年公司打了个盹,受产品经营节奏变化去库存影响,公司营收放缓,净利润出现了8.55%的负增长。公司股价出现了暴跌,从30元跌到了20元附近,跌幅33%,从跌幅看远远低于我们上面分析的索菲亚和周黑鸭,经过1年时间的经营恢复(产品去库存),公司2020年上半年营收增长10.28%,净利润增长28.44%,实现了高增长,股价也从最低的20元涨至了56元。涪陵榨菜这家公司在行业内的竞争格局要远远好过索菲亚及周黑鸭。分析索菲亚和周黑鸭股价下跌幅度远超过涪陵榨菜主要有以下两个方面原因:索菲亚定制家居行业群雄逐鹿,龙头公司欧派家居王者气势劲显,索菲亚老二位置也受到尚品宅配的威胁,同时定制家居行业属房地产后周期行业,受房地产市场影响较大;周黑鸭经营虽然稳健,但是绝味食品规模净利润反超,行业竞争相对激烈,同时周黑鸭在港股上市,流动性要低于A股。这也是涪陵榨菜业绩下滑只是短暂的杀业绩轻微杀估值,而索菲亚周黑鸭是既杀业绩也杀估值,极端的时候市场甚至已经在考虑杀逻辑。涪陵榨菜这只股票当时一直想参与,希望能跌到15元,现在分析相比索菲亚和周黑鸭为什么跌幅那么少,也是有原因的,这也算是我写这篇文章自己的收获吧。

浙江美大:这家公司的爆发就在前段时间,股价从10元历时2个月涨到了20元,本人错过这家公司也十分可惜,因为在4—5月份还买入观察仓,同时在半年报总结的时候还提到重点关注这家公司。这家公司是集成灶行业的开创者,龙头公司,多年保持了较高的营收和净利润增长,同时公司保持了较高的ROE和分红率,也算是市场中的小白马。这些年集成灶渗透速度放缓,老板方太传统灶具龙头有进军集成灶市场的动作,导致市场对浙江美大未来的成长产生了担忧,同时叠加了房地产竣工周期及精装修政策影响,公司股价从21元跌至最低9元,反观业绩,其实这两年公司业绩仍然保持了不错的增长,市场的悲观预期导致了公司股价的杀跌。这样的担忧同样也发生在了老板电器身上,市场认为美的海尔等家电巨头进军燃气灶市场,会导致老板电器的市场份额大幅下降,其实美的早就进军燃气灶市场了,但这完全不影响方太和老板电器在行业内寡头垄断的竞争格局,这种担忧在很多细分行业都存在,但现在看来都是多余的,或者说在3—5年内都是杞人忧天。当股价跌至最低9元时,公司的分红率超过了6%,在A股市场,具有消费属性的行业还有如此高分红率的公司是非常少见的,正是因为高分红率,我才重点关注了这家公司,当时在除权前买入的观察仓。对于消费属性公司,超高分红率绝对值得重点关注,我这里说个题外话,说到高分红率很多人会反驳我,认为A股分红率高的公司多的去了,这里我着重讲一下,对于负债率较低的消费类公司,高分红率要远远强于银行、地产等高负债公司,因为消费类公司分的是真正意义上的现金流,而绝大部分银行、地产等高负债公司的分红是靠着不断的银行借款或者资本市场再融资获取的资金,银行地产等公司每隔几年就要发一次定增,这类公司的负债率也极高,而优秀消费类的公司上市后再定增的非常少;同样再延伸一下ROE指标,低负债公司的高ROE更可靠,高负债公司的ROE谨慎看待,因为这类公司的高ROE是靠杠杆取得的,一旦出现政策的变化,公司的经营可能发生巨大变化,高ROE将不复存在,这也是我在华夏幸福案例中学到的深刻教训。回到浙江美大这家公司,在6%的分红率买入,光分红收益就可以秒杀银行各类理财产品,同时公司所属集成灶行业仍有较好的增长空间,在这样的价位买入失败的概率是极低的,就是股价不涨,回归股权的本质,拿着分红也是非常的舒服。

复盘回顾“王子落难”困境反转股的走势及背后逻辑,我总结了以下几点:

1、标的选择消费类行业的龙头公司(行业前三)。标的选择很重要,这关系到我们选择的这家公司困境反转的概率,龙头公司具备强者恒强的能力,不管是抗风险能力、管理能力还是行业的整合能力都是最强者。

2、股价的走势要优先与公司业绩,这与周期股是一致的。股价的走势是业绩预期的反应,未来真实业绩可能并没有负增长,只是市场预期可能会增长不及预期或者小幅负增长,股价都能大腿斩,所以抄底要慎重。

3、困境阶段公司股价的下跌幅度很难一概而论,基本遵循以下两个特点:1)行业竞争格局已定,行业属于极弱周期消费类,一家独大的公司在困境阶段跌幅较小;2)行业竞争格局未定,有一定周期波动的消费类公司,跌幅相对较大。

4、逆向投资是稳定获取超额回报的核心思维。王子落难一时,在落难的时候业绩都强于90%的上市公司,一旦恢复过来,股价更是一骑绝尘。在这样的好机会出现时,我们要敢于买入,不要受市场情绪的影响,做到独立判断。

5、白马股腰斩家常便饭,风物长宜放眼量。其实我们发现,今天聊到的都是市场上现在或者曾经的白马股,都是这个市场耀眼的明星,这类股票动不动都会来个腰斩或者大腿斩,股价阶段走势拉出来看看也非常吓人,所以千万不要认为买入了白马股,短期也可以稳赚不赔。反观我们当下市场热门的酱油疫苗们,来个腰斩随时都有可能,对市场我们要保持敬畏之心;好公司一定会走出泥坑,重现辉煌,所以我们一定要密切跟踪公司的经营情况,着眼于长远,对落难的王子们保持信心。

今天“王子落难”困境反转股就先聊这么多,熟悉我的朋友应该都知道我这个人比较讲究实战,因为我就是这么经历过来的,不断的实践,总结,纠错,再战。下一篇谈一谈林奇书中严格意义上快要到破产边缘的困境反转股。
$索菲亚(SZ002572)$ $涪陵榨菜(SZ002507)$ $浙江美大(SZ002677)$

声明:文章观点来自网友,仅为作者个人研究意见,不代表韭研公社观点及立场,站内所有文章均不构成投资建议,请投资者注意风险,独立审慎决策。
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涪陵榨菜
S
浙江美大
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  • 韭菜盒子
    明天一定赚的萌新
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    2020-10-08 17:17
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