金石资源是国内萤石行业龙头，市场份额持续提升。公司致力于萤石矿的投资、技 术开发、开采、加工以及萤石产品的生产和销售，是目前萤石行业 A 股唯一的上 市公司。公司萤石业务保持持续增长态势，2019 年产销量超过 32 万吨，国内市 场份额约 10%；随着行业供需格局持续改善，公司盈利能力加速提升，市场份额 也在持续扩大。我们认为，未来几年内规划的翔振矿业和庄村矿业的选矿厂的修建、 兰溪金昌选矿厂的扩建都为公司进一步扩大萤石业务体量和市场占有率提供可能。

 ∎ 国家战略性资源储备，优质萤石矿稀缺性凸显。萤石是较为重要的战略性资源，在 2016 年制定的《全国矿产资源规划（2016—2020 年）》中，已被列入我国“战 略性矿产目录”。近些年我国对于新材料的重视程度快速提升，国家大基金二期也 将新材料视为重点投资的领域和方向，而氟元素则是当前国内积极发展的新材料 中绕不开的重要组成部分，在半导体（电子化学品、电子特气等）、5G（基站等）、 军工（氟橡胶、润滑油等）、航天（含氟涂料等）等多个新兴领域都具有举足轻重 的地位。因此，萤石作为目前最主要的氟元素来源，已经成为中国最为重要的战略 性资源之一。另外从国内的资源储备来说，高品位的萤石资源相对稀缺，因此我们 认为，公司矿产资源有望迎来价值重估。

 ∎ 萤石供需格局持续向好，价格中枢有望继续上行。从供给角度来看，政策引导萤石 行业改革，以改变“小散乱”的旧格局。战略性矿产资源的保护性开发、环境保护 和生产安全持续高压，大批中小企业退出，利好公司的行业整合。从需求角度来看， 萤石的下游行业制冷剂（代系切换）、氟树脂（5G）、氟精细（氟农药、氟医药、 特气）、钢铁、电解铝等均将对萤石需求产生一定的提振，我们预测 2020-22 年 国内需求将分别增长 13/30/31 万吨，对应供需缺口（进口需求）83/133/184 万吨。 我们认为在这种供给收缩、需求增长的格局下，萤石行业景气度有望快速提升，公 司盈利水平具有一定向上动力。

 ∎ 公司不断强化竞争优势，巩固行业龙头地位。从资源禀赋上看，公司的萤石资源丰 富，且主要是高品质、易采选的单一型萤石矿。从区位优势上看，公司通过勘探、 收购等方式，构建了立足华东、辐射全国的丰富且优异的萤石资源格局，保证寒冷 季节的持续生产，并靠近下游企业。目前公司在行业内具有极强的规模优势，通过 勘探和收购等措施壮大自身资源储备的同时，也利用成本优势在萤石行业内形成 了较高的壁垒。 

∎ 风险因素：1）新冠疫情持续加剧，氟化工需求受挫；2）公司技改与产能投放进度 低于预期。

 ∎ 盈利预测及投资建议：公司是萤石行业龙头，矿产资源优势明显。目前，萤石已经 成为国家战略性资源储备，高品位的萤石矿更是十分稀缺，因此我们认为公司矿产 资源有望实现价值重估。目前行业进入整合阶段，格局正在持续改善，同时下游需 求正稳步增长，我们看好公司凭借龙头地位同时获益市场份额提升和萤石价格中 枢上行。调整 2020/21/22 年公司净利润预测为 2.34/3.70/4.30 亿元（原预测为 2.85/3.49/4.10 亿元，预期 2020 年业绩受到新冠疫情影响，2021 年受益下游需求 放量，业绩提升），对应 2020-22 年 EPS 预测为 0.98/1.54/1.79 元。上调目标价 至 31 元（考虑公司历史 PE 在 17-30 倍之间，我们认为 2021 年 20xPE 是较为合 理的估值水平），维持“买入”评级。