煤电一体化+“水风光”加速投产，这家公司持有多个煤矿股权业绩弹性十足、35GW新增新能源装机规划大超预期，分析师给出110%估值修复空间

2022-04-29  星期五

国电电力 （600795）精要：①申万宏源刘晓宁看好公司煤电一体化优势愈发明显，公司目前煤电权益装机32gw，另外拥有持有塔山、同忻等多个煤矿股权，预计2022年高电价使得煤电行业能够实现整体反转，煤炭供应优势将会确保公司盈利大幅领先同行，业绩弹性十足；②公司拥有全国第五大水电基地大渡河水电基地约2/3的开发权，“十四五”期间将迎来大渡河流域新一轮投产高峰期，水电装机有望实现352万千瓦确定性增量，较2021年末增长30.19%；③公司2021年年报明确“十四五”期间新增新能源装机35GW，远高于前期15GW规划，大超预期，且最终落地项目数量有望超过规划；④刘晓宁预计公司2022-2024年归母净利润预测分别为45/59.8/75.2亿元，同比增长-/32.9%/25.7%，给予公司内在价值1075（火电250+水电400+新能源425）亿元，对应股价6.03元，较现价存在约110%修复空间；⑤风险提示：资产减值超预期、新能源装机不及预期等。在高煤价、高电价时代，煤电一体化企业优势愈发明显，业绩弹性显著超越其他电力公司。申万宏源刘晓宁最新挖掘电力运营商国电电力，公司目前煤电权益装机32gw，其中绝大部分隶属于国电与神华子公司，煤炭采购优势显著，公司另外拥有持有塔山、同忻等多个煤矿股权，具备内部供应优势。此外，公司拥有10gw的国电大渡河优质水电资产，拥有7gw新能源资产，上述存量资产价值预计超过600亿市值。公司积极向新能源领域专项，年报宣布“十四五”规划新增新能源35gw，大超预期，且最终落地项目数量有望超过规划。刘晓宁预计公司2022-2024年归母净利润预测分别为45/59.8/75.2亿元，同比增长-/32.9%/25.7%，给予公司内在价值1075（火电250+水电400+新能源425）亿元，对应股价6.03元，较现价存在约110%修复空间。水火：背靠国家能源集团，公司高规格优质水火装机优势凸显公司火电机组主要为高参数低煤耗优质机组，60万千瓦及以上装机占比达66.55%，目前持有资产优质，无大额减值负担。同时，公司背靠国家能源集团，2021年与集团内燃料交易占比达到80%以上，煤炭供给有充分保障。2021年极高煤价下，北京国电单GW净利润亏损0.92亿元，远低于华能国际、华电国际、大唐发电等企业。刘晓宁认为，2022年将会总体保持高电价、中高煤价的格局，高电价使得煤电行业能够实现整体反转，煤炭供应优势将会确保公司盈利大幅领先同行，业绩弹性十足。公司拥有全国第五大水电基地——大渡河水电基地约2/3的开发权，“十四五”期间将迎来大渡河流域新一轮投产高峰期，水电装机有望实现352万千瓦确定性增量，较2021年末增长30.19%。未来随着四川省供需趋紧和大渡河上游双江口水电站投产，公司水电有望实现量价齐升，业绩修复加速。新能源：十四五规划超预期，常规能源叠加集团支持铸就核心竞争力公司2021年年报明确“十四五”期间新增新能源装机35GW，远高于前期15GW规划。公司本次官宣目标有集团战略调整背书。龙源电力、国电电力、国华投资是集团新能源开发三驾马车，未来会按区域、按项目属性协同开发。截至2021年底，公司新能源权益装机6.47GW，贡献13亿净利润，在火电亏损下成为公司利润主要来源。2020-21年，公司通过基地式、场站式以及分布式项目全面推进，凭借常规能源与新能源多能互补，以及集团新能源转型的大力支持，已签约项目超过25GW，并计划2022年新签约10GW、核准9.3GW、开工6.7GW、投产4.8GW。刘晓宁测算，公司火电与水电资产在“十四五”期间能够为35GW新能源项目建设提供足额现金流，为新能源的加速发展提供源动力，随新项目投产，公司业绩有望实现跨越式发展。