事件：天齐公布21全年营收为76.63亿元，同比增加136.56%，净利为20.79亿元。22年Q1营收为52.57亿元，同比增长481.41%，净利为33.28亿元，扣非归母净利为28.34亿元。

Q1:单吨净利怎么看？-单吨净利为21.61万元（不考虑代工）/16.91万元（考虑代工）

天齐净利构成主要为三大项：

天齐利润=SQM利润+泰利森利润+锂盐利润（碳酸锂短单+氢氧化锂长单+代工）

1.1 SQM利润怎么看？—4.84亿元

天齐目前:拥SQM 23.75%股权，天齐SQM利润预期为4.84亿元。参考SQM彭博Q1一致预期，我们预计SQM Q1 EPS 1.23（彭博一致预期），对应天齐权益利润4.84亿。

1.2 泰利森利润怎么看?—2.98亿

量：泰利森Q1产量为27万吨。

价：泰利森22年1月-21年7月矿石售价约为1770美金，季度IGO披露泰利森成本476澳元（342.7美金）计算，泰利森单吨毛利约为为1427.3美金/吨。

根据IGO的最新公告，TLEA Q1净利为6100美金，对应其49%持股比例。换算天齐51%持股比例下，泰利森+奎纳纳Q1净利为2.98亿元人民币。（泰利森Q1盈利3.67亿元，奎纳纳一期Q1亏损0.34亿元，折旧0.34亿元）

1.3 锂盐利润怎么看？— 19.56亿元

量：预计天齐自有工厂Q1出货0.9万吨（其中碳酸锂7860吨，氢氧化锂1139吨），而受泰利森精矿运输滞后影响，预计Q1代工出货2500吨。

价：天齐自产电碳价随行就市，且天齐碳酸锂价格作为中国电碳的矛，调价略有滞后，预计Q1售价39万/吨。

天齐氢氧化锂为售往海外长单，预计长单价为3.3万美金左右。

天齐代工碳酸锂因精矿运输滞后3月才出现于市场中，根据头部锂盐销售反馈，预计售价在49万元/吨。

依此计算，我们预计天齐Q1单吨锂盐净利约为21.61万元/吨（不考虑代工），现有精矿成本约为1550.06美金/吨（IGO Q3公告拆分），详细测算见下表。

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Q2:二季度怎么看？-三大预期差，坚定看多

预期差1：二季度有检修，但代工量有望显著提升。天齐5月预计某基地有20多天检修，但考虑2季度代工量显著提升，预计整体Q2出货量将环比上行。

预期差2：港股IPO可期待，关注后续进展。目前天齐港股IPO进入第二轮联交所回复，高度关注IPO落地后天齐后续措拉60万吨精矿采选项目及安居2万吨碳酸锂项目投产指引。

预期差3：受益于雅宝22年低锂价，泰利森7月精矿价格难大幅上调。市场担忧Q2精矿价格大幅上行影响锂盐加工企业利润，我们考虑1）天齐Q2精矿成本依然为1770美金，相比其他包销5000美金精矿有明显成本优势。2）7月1日与雅宝再敲定下半年泰利森精矿售价，但考虑雅宝全年锂盐均价指引约为2.8万美金。以2.8万美金为假设，雅宝能接受的最高精矿售价为2235美金，我们预计H2泰利森难大幅上调精矿售价。