发表人：叶城

发布时间：2021-05-12 13:29:27

 大金融的机会，一般在下半年比较多。保险，周末讲过，就不重复了，我觉得下来会有很多调仓换股的机会，保险逻辑还走不通就可以换；地产的话，肯定是低估了，但近期集中供电的政策，其实让地产企业未来的毛利会受损；至于券商，除了东方财富，其他券商也有跟地产类似的问题，就是肯定便宜，但看不到什么逻辑，至于2007年和2015年的那种炒作短期经纪业务弹性的炒作，已经没法继续了，大家要解决的还是市值空间的问题；至于银行，会好一些，复盘曾经说过，就是这些年的不良资产出清、ROE下滑，这两年可能是一个拐点，至于是不是呢，现在我也无法确定，我只能说如果你是机构投资者，想做配置，那么银行可以考虑，如果你是做个人账户，其实配不配无所谓的，因为短期跑输了也没人找麻烦，而且也不需要为了填仓位而去做什么。

大金融，整体能看的公司不多，就能看个东方财富、新城控股和几家物业股，但很多把物业是归入公用事业之类的了。至于新城控股，没急着讲，也是因为机会一般在半年，回调时考虑更好，下来就会具体讲。

叶城  15:12:52

发表人：叶城

发布时间：2021-05-12 15:09:20

 关于拓普集团，我后来没跟踪，但可以从它的复盘中，得到很多经验。因为后来涨起来就看不懂了，所以也就没买了，也就没持续跟踪了。

1、公司近期的回落，应该跟原材料价格暴涨、特斯拉舆情等有关，主要是前者，因为零部件企业直接对接原材料，所以受原材料涨价的冲击很直接，恒立液压也是类似的情况；最近也一直在说中游制造业的成本上涨风险，首当其冲就是工程机械、汽车和家电等，其中零部件企业压力会更加直接；

2、之前讲过拓普历史走势，就是每次进入一家大型车企，业绩高增长几年，股价涨几波，然后又跌回去；原因很多，比如汽车股过去投资重点是爆款车逻辑，那么爆款车也存在周期问题；其次最关键的是，汽车产业链负责价值分配的是整车厂——类似于锂电池行业是电池厂、家电行业是品牌厂一样，如果大家去看很多汽车企业的年报，会发现资产并非特别重，反而很多零部件企业的资产很重、资本开支很多，换言之你供货后，一两年后汽车厂掌握了你的技术，就会持续压价，技术成熟后、竞争对手多了也要压价，甚至很多企业直接沦为代工厂，特斯拉最终会跟华为一样，让零部件企业变为自己的代工厂；

大家去看很多零部件企业的逻辑，会发现都是类似的，比如德赛西威历史也跟这个挺像的。原因就是，整车厂才是汽车产业链最牛的，它负责利益分配，商业模式整体好于零部件企业。当然，这只是一个角度，比如恒立液压历史上也很强，这跟公司做的国产替代、竞争格局好、液压和泵阀本身也是好赛道等都有关。

当然，股价上涨背后的原因有很多，比如今天有人说长安汽车涨停，原因是跟华为造车的小康股份都800亿市值了，长安怎么着也值两个小康股份；比如我说过，除了个别有壁垒的，整体化工股的逻辑是不通的，复盘历史也可以发现，必须09年那样需求侧、17年那样供给侧发生重大变化，化工股才有大行情，而这一次更多是补库存，但最后化工股还是大涨了。

肯定就有人从走势倒推逻辑，说我水平不行，化工股最后大涨了，你在那里乱分析；但如果你了解一些情况你会发现，有国内最大的公募之一买了很多化工，对于这个机构而言，它大几个点持仓就是几百亿，但几百亿足以把板块托起来，至于拖起来之后基本面没支持，导致股价再度大跌，这就是另外一件事儿了，但不能直接从股价走势倒推逻辑。

我们要承认，很多涨跌确实看不懂，甚至很多涨跌背后有很多非基本面因素，那我们别参与这种机会就可以了，仅此而已。

分享一个长江消费对年报和一季报的解读，大家可以听一下，培养一下对行业的整体认知。

发表人：叶城

发布时间：2021-05-12 19:59:05

#今日留言#

龙小海：变天了，变强了。大A

叶城?回复?龙小海：A股还是有很多博弈资金的，所以低开一般是好事儿。

菜花：城哥，明天的直播可以看回放么，明天确实没有时间。

叶城?回复?菜花：我还在跟小助理商量，看咋样能把观点都给大家。

持续奔跑：请教城哥关于用友的问题:

看一季报发现云服务业务增长超过100%，但是总营收仅增长11.5%，并且在受投资收益等非经常性收益很高的影响下，才减亏2.2亿。扣除非经常损益后净利润也就增长百分之十几。我的问题是为什么云业务迅猛增长，但总营收却增速缓慢？特别是考虑到去年一季度疫情的影响。

是否是由于云服务业务的增长，导致原来一次性购买软件的收入转化为每年的订阅收入，从而造成云业务大幅增长，但是总营收下降。当然这其中也受支付业务和金融业务下降的影响，但考虑到其占比，非主要因素。

另外一季报现金流量表中支付筹资活动有关的现金一项高达6亿，在筹资差不多的情况下大幅超过去年同期的支出925万，请问城哥该项是用来干什么的？

叶城?回复?持续奔跑：ERP本身增速就比较慢了，而且公司也不注重那种的销售了，因为也不怎么赚钱，资本市场也不怎么给估值，最后大家就看订阅收入的变化。整体云SAAS走势一般，也跟几个大公募的态度变化有关，因为大家都知道远期很好，但中短期市值怎么给，定价权还是在大公募手里。

雪海：105的恒瑞是不是换下比较好，感觉短期都没机会

叶城?回复?雪海：恒瑞今年没啥机会。

Kervin：小康为啥这么贵 看不懂 快和上机一样了

叶城?回复?Kervin：就是讲故事，即便最后销量很好，利润也是华为的，因为你不做，也有别人做，只有华为做的是不可替代的。这也是华为希望跟大厂合作，但大厂暂时不跟华为合作，长安是大厂里掉队的，所以会跟华为合作。

廖浔臻：城哥，我想问一个题外话，加入私募公司需要什么样的资质？跟城哥学习价值投资有两年左右的时间了，有自己的想法，也在不停的学习，今年26岁，想去私募基金公司去开阔认知和格局。

叶城?回复?廖浔臻：其实做职业投资人，很厉害的也是衣食无忧。绝大多数私募，跟老板自己炒股区别不大，因为规模也就很小。私募研究员，全国加起来也是一个很小的团体吧，私募最缺的是基金经理，不是研究员。

苍穹之昴：城哥，中免这波反弹这么弱，逻辑没有变吧？仓位重的话，可以长期拿着卧倒不动吧？

叶城?回复?苍穹之昴：没变。

庞：坚朗五金原材料涨价对它有影响吗？

叶城?回复?庞：不应，它是直销的，不存在经销商，那么直接提价就行了。

maze：城哥，周大生目前有变化吗？

叶城?回复?maze：没变化，这几天有一个交流，结束了跟大家说。

小Z?回复?maze：为什么商管毛利率比住宅物业高这么多呢？华润的高估值的背后是什么逻辑在支撑？

叶城?回复?小Z：华润万象，你理解成一座城市的高端奢侈品销售场所，类似部分中免的逻辑，可以享受消费升级，所以估值有50倍。商管拿销售提成，住宅是卖房子，政府限制毛利的。

Asher：城哥，直播有可能换到周六晚上或周日晚上么？周五晚上6点都还没下班

叶城?回复?Asher：那我沟通下，看看时间。

Fengfly：周大生多少布局？逻辑还在不？

叶城?回复?Fengfly：近期交流结束了再讲吧。

2??：中国平安一点逻辑都没有吗

叶城?回复?2??：不是呀，便宜。

黄金：叶帅，海优新材这种有看吗？

叶城?回复?黄金：有人给我推过，但我没看懂。

我不认识熊：谁有整理的白名单啊。置顶的显示效果不怎么样

叶城?回复?我不认识熊：你只看标准了价格的就好。

等下一个暴跌：到年底看看今年会不会像2018年

叶城?回复?等下一个暴跌：那不会，盈利整体还是可以的，18年是流动性杀估值，去杠杆导致业绩也不行

漠扬：城哥，金融里面同花顺怎么定性分析？

叶城?回复?漠扬：一般认为它是个互联网公司，就是弄来流量卖流量，只是借助金融这种形态而已。

陈红星（灿烂星空）：中国平安谈谈逻辑？

叶城?回复?陈红星（灿烂星空）：保单销售不行，利率也不行，两方面都不行，短期也看不到改善。

我爱小熊猫：诚哥当时新城 老板事件发酵时说是看空的 现在为什么又要考虑新城控股呢

叶城?回复?我爱小熊猫：那是快两年前，而且那时候它主要是地产公司，现在它估值里基本都是商业地产，住宅开发业务也就占比不到3成。换句话，那时候它41座商城，现在开业100座，签约163座，估值模型都不一样了。

清风：天齐锂业城哥点评一下，谢谢

叶城?回复?清风：锂这个资源是值钱的，就是我也不知道怎么估值，公司是有资源的，就是管理层不行。

细水长流：个人感觉大金融最有看点的还是东方财富，券商板块的独苗大牛股，基金业务优秀，符合鼓励基民的政策导向，目前估值也不算贵

叶城?回复?细水长流：最有看点的是新城控股吧，等我讲完你就知道了，东方财富是好，但缺点是市值空间问题，因为你看到的东西很多都被反映了。毕竟它的估值比券商高了三倍，但大家赚的都是一样的钱，所以估值反映了市值空间，看好无非是反映的不充分。

每壹天：爱博医疗

叶城?回复?每壹天：高估值高增长，跌下来了可以看。

王浩：用友的拐点还能看到不

叶城?回复?王浩：一季报还可以，资本市场不认可。

carson：诚哥，味知香逻辑怎样？

叶城?回复?carson：市场发展空间很大，行业还在发展早期，缺点就是行业没什么门槛，也没决出什么龙头。

海潮：生益科技是持有还是换股，最近走势很弱

叶城?回复?海潮：它就是超不了预期，其他也没看到什么缺点。

惊蛰：三七互娱可以认为卖盘已经没有，可作为弹性标的关注吗。另外云计算中的微盟和有赞有什么资料吗。

巨石这波企稳后可以入第一笔吗

叶城?回复?惊蛰：今天是因为斗罗大陆数据很好吧。

Elvis：宁德时代有点反常呀

叶城?回复?Elvis：很正常吧，锂电都跌了，而且特斯拉最近属于风口浪尖的。

墨林：请教一下，在未来全市场注册制的环境下光便宜但没有逻辑支撑是不是也就不会涨了？毕竟股市反映的是未来，未来增速都很低的话资金也没必要来买一个便宜，这样想对么？

叶城?回复?墨林：是的吧 便宜有一个缺点，就是很可能很多年都很便宜。

gsw：拓普集团什么情况？飞流直下最近

叶城?回复?gsw：钢材价格暴涨70%，作为制造业，这走势不是很正常嘛。家电和汽车 工程机械，是受影响最大的。昨天资料还说了，零部件受损最大，因为最先感受到成本暴涨，恒立液压也崩了。

黄金：叶帅，石大胜华

叶城?回复?黄金：这个周期太强了，确实没研究。

蓝天白云：城哥，先导该调仓吗

叶城?回复?蓝天白云：它已经很强了，因为钢材这么涨，设备企业是很吃亏的。这位置肯定不会买的，至于是否拿着，看个人成本吧。

嘉庚：建材雨虹奔着买点去了

叶城?回复?嘉庚：早晨突然跳了一下，但我还没看到什么利空。

Sweet：开润股份请您点评下

叶城?回复?Sweet：这公司有个大增发，解禁就在近期，涨起来就会被砸。主要问题还是，自身赛道不大吧，看不到大的空间。

小跑腿：城主，1.根据您的研究，免税（包括代购里）物品类别销售额的占比怎么排布的？有高奢引流的销售场所对无高奢引流的，业绩上有多大的差距？2.关于中免的海口国际免税城，昨天您的答复还是有些不清楚。目前报表来看，所有海口线上线下的销售都算到海免的业绩里。国际免税城虽然是中免独资的，但是否也会算在海免里？

叶城?回复?小跑腿：1、比如你去买东西，你肯定去品类最全的最大的，不会去一个小的，这是一个0和1的问题，类别持续在变，但整体还是香化占比最高，珠海免税等烟酒占比高；2、有海免的。

价值有价：药明康德面对巨量的解禁，止跌，是否可以理解为一个加仓点？

叶城?回复?价值有价：上一次解禁影响大一些，因为是增发，这一次是原始股东，本身就不怎么减持。对于药明的解禁，前面专门说过一次，对于这一次我没提也是因为这个吧。

漂流：爱博医疗最近可以

叶城?回复?漂流：就是增速很高，但估值也高，所以跌回去了可以买，涨了就没看了。

苍穹之昴：城哥，现在科技龙头都在跌，包括腾讯、美团、京东之类的互联网龙头，是不是买互联网指数基金比买个股风险还低一点，收益也差不多。

叶城?回复?苍穹之昴：这个谈不上吧，因为这些也是分化的。今年互联网龙头，我理解没啥超额收益吧。我有腾讯，但也仓位不高，因为目前估值在历史均值，没跌多少。其他的，相对谨慎吧，因为政策周期也没结束，下来打击可能要升级。

tmac：想问下顾家家居这波能上车吗

叶城?回复?tmac：它跌不动吧，因为这行业现在市场很认可，认为是对标海外，可以稳定增长，公司希望做成小宜家。

Mr.Robot：城哥，周大生最近有跟踪没。

叶城?回复?Mr.Robot：有呀，这几天就有一个交流。

减少操作：北新是不是没救了？

叶城?回复?减少操作：其实建材整体表现是很强的，这一波走势很强，四剑客就它弱一些。但短期建材也不加仓了，就是组合持有拿着吧。

诚以待人：城哥，能说下周五直播的时间吗

叶城?回复?诚以待人：我看大家希望晚一些，那就7点吧。

细水长流：城哥，你仓位低我能理解，但是你为什么这轮会把隆基卖掉？仅仅是因为中报压力大吗？我觉得这不像你的风格，有什么别的考虑吗

叶城?回复?细水长流：本身就不多，所以卖不或者不动，无所谓，关键是回调没买到，当时有点儿悲观，没想到董事长那一场交流直接改变了大机构的预期。此外，配置了通威多一些。

这双眼看透太多，：城哥，三七赔率是否比腾讯要高？查看图片 

叶城?回复?这双眼看透太多，：纯赔率是的，但腾讯都跌了，所以估值体系本身也下移了。

Engine：近期博弈来说，还是通威好吧。

叶城?回复?Engine：长期两家都不错，现阶段通威好一些吧。

杨姝：诚哥，直播怎么参加呢

叶城?回复?杨姝：到时候给大家二维码，扫码就行。

周富强：城哥:打新中了诺泰生物新股，这公司是做多肽药物的，近两年业绩爆发式增长，城哥可否看下有没有投资价值

叶城?回复?周富强：这个还没研究。

晴色入青山：城哥，您昨天说药明生物100港币合理可以买，但是在三月份您发的资料里面说合理估值在80元附近，您能详细解释下为什么100可以买嘛

叶城?回复?晴色入青山：我今天讲一下

海潮：分析一下宏发股份吧，换股还是继续持有

叶城?回复?海潮：这个我最近没看，我下来看下，它电动车继电器业务还是很牛的，就看其他业务近期咋样。

咸鱼翻身：城哥早！隆基现在的合理估值还是70吗？

叶城?回复?咸鱼翻身：附近就可以，那一次提前涨，跟公司高管与机构的交流有关，直接改变了市场预期。

德免办汾明隆坚胜：城哥，近期坚朗的走弱是受到商品价格上涨带来的成本提高所致，市场出现担忧？

叶城?回复?德免办汾明隆坚胜：市场整体回落吧，它是直销，很好传导，不受影响。

 17:59:48

今天一直在外调研，刚看盘市场还挺强...这两天外围市场整体走势都很弱，但A股还是很争气的，真不容易啊，今天还带动港股也涨了点。

今天新能车板块整体走势比较弱，和昨天乘联会发布的低于预期的数据有很大关系，4月低于预期，预计5月也不会太好，缺芯对于产业链的影响还是在逐步显现。

今天零部件板块走的特别弱，特斯拉4月销量大幅下滑加上一些市场上关于特斯拉的谣言带动了整体风险偏好下行，拓普集团大跌8%，拓普从高位下跌后今天也正式腰斩了，今年腰斩的公司太多了。

特斯拉这个事我认为大家没必要担忧，从目前舆论来看这件事基本已经得到了平息，而且一些自媒体讲的特斯拉还贷款退出中国我觉得是扯淡，特斯拉只有在中国才能生产出来这么便宜的车，中国占了全球新能源车需求的一半，特斯拉不可能退出，只会加大投入，因此特斯拉退出中国不可能，我们有意干掉特斯拉也不可能，最后肯定会回到了一个平衡点的。

就拓普来看，我认为拓普还是有一定竞争力的企业，其在轻量化的布局上比较靠前，卡位比较好。近期的下跌一是因为特斯拉这件事的传闻，第二是因为原材料涨价，拓普产品附加值还是低了些，原材料涨价对其毛利率影响会比较大，因此整体出现了较大幅度的回调。

对于这些回调的汽车零部件企业，我近期也在重点观察，说实话这轮调整下来也没有那么贵了，拓普今年券商测算大概10-12亿，对应pe已经低于30倍了，但注意这个不考虑原材料涨价影响，原材料涨价影响暂时没法测算，肯定会降利润，但降低多少暂时没法判断。

其实类似三花，宏发这两家零部件企业受原材料涨价带来的压力要更小一些，但股价明显调整幅度也更小一些，市场有效性还是比较强。

原材料涨价这件事，我比较倾向于是一次性的，阶段性的，这意味着因为原材料价格上涨带来的下跌是阶段性下跌，更意味着更多机会而不是风险。

这条线是值得仔细挖掘的，之前新能车零部件被炒太高了没机会，现在可能机会要来了。

【天风电新】拓普集团大跌点评和特斯拉扩产跟踪

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近期，拓普调整比较多，主要是担心两点1.【原材料涨价对盈利影响】和2.【特斯拉销量的可持续性和上海暂停扩产的新闻报道】。

1、关于原材料：市场担心原材料价格影响公司盈利，从历史情况看，公司也经历了多轮原材料涨价，当原材料涨幅过大后会触发原材料价格补偿机制，后续会与下游客户进行涨价消纳压力。

目前公司正与大客户进行价格谈判，具体结果未定，但公司20年年报给出的21年120亿收入，12-15亿利润的指引，【其指引下限已考虑到原材料涨价影响】，因此全年12亿利润目标完成度较高。

2、对特斯拉扩产的担忧：中文自媒体的报道逻辑是特斯拉没有拍下这块地—— 特斯拉暂停扩产；但中文报道只截取部分内容，我们看英文，原文的下半段为特斯拉从未有意愿参与该块土地竞拍；特斯拉现有工厂仍有土地供其扩产；另查到4月份有报道称“特斯拉在上海现有工厂地区的南边土地已经开始建设新的项目。

以上为原文内容，至今并未见特斯拉对此有官方公告回应。

综上，我们认为原材料短缺为短期因素，同时公司经营杠杆能对冲部分原材料涨价。往明年看，公司在新势力小鹏、蔚来ASP提升 + 特斯拉Cyber truck、特斯拉欧洲基地放量。维持今年13亿盈利预测，目前对应23X PE，维持“重点推荐”。

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欢迎交流：孙潇雅/王杰

龙  21:12:00

光伏玻璃龙头福莱特的一个交流，光伏玻璃这一轮周期来的太快了，春节前涨价，现在就跌回去了...相关上市公司股价也是快速过山车，周期性太强的公司在投资中实在太难把握了。福来特接近腰斩，信义光能跌了接近70%...

目前根据产业链调研来看，玻璃应该还有降价空间，降价周期并没有结束，目前肯定不是一个好的时机。

但后面不排除光伏玻璃这个环节会出现价格下滑扩产减少等情况，出清后的机会肯定比高位的机会好，接下来还需要密切的进行跟踪，未来不好说会有机会。

1.降价后的盈利能力情况。

在这个价格下盈利还是受到成本的影响，现在成本还在高位，天然气二季度可 能会回落，碱高位油也还是高位，石英砂也在涨价(每年 10%的幅度)，我认为 二三线企业的盈利可能会比较低一点，目前还是在挣钱的，但是估计不多。我们 的话可以参考 2018 年的情况，可能现在的成本是有异动，相较于那个时点的价 格，目前会稍微高一点，现在 3.2 的价格在 22 到 23 左右，那时候只有 21 到 22 的价格，那时候我们的毛利是在 29%多。

公司光伏玻璃成本的情况? A:这成本我们一直没有对外明细披露，其实最重要的是燃料和原材料分别各占 40%+这样，剩余的是折旧员工费用等等。

2.未来产能释放情况。

公司是比较看好光伏玻璃的，所以我们不会受到市场波动影响到自己的产能扩 产，反而会加快生产基地的项目建设。

我们认为竞争对手来说也不会受到一两个月价格影响就改变企业的战略布局 的，我没有也接到他们减产的消息。

有些去年做浮法玻璃的企业转进来做光伏玻璃，这些竞争现在是个什么进展? 对手跟我们的成本比如何?

 A:去年在供应比较紧张的时候是有一些企业进来做背板，据我们过年的时候了解 到的情况是其实真实情况比较少，然后今年价格调整之后很多又开始转回去浮法 玻璃了。因为从价格来说，目前伏法玻璃的盈利是高于光伏玻璃的，总之我们了 解到去年转过来的其实很少在做光伏背板。

一分钟快览2021年4月金融数据：

🚀 数据总览：

1⃣️ 新增信贷1.47万亿元，市场预期1.70万亿元，前值2.73万亿元。

2⃣️ 新增社融1.85万亿元，市场预期2.10万亿元，前值3.34万亿元。

3⃣️ M2同比8.1%，市场预期9.7%，前值9.4%；M1同比6.2%，前值7.1%。

🌹 数据快析： 

1⃣️ 新增信贷1.47万亿元，同比少增2293亿。

中长期占比超季节性，达78.4%，较2021年3月上升6.8个百分点。

👉 各分项方面：

1）新增企业贷7552亿元，同比少增1843亿元。其中短贷减少2147亿元，票据、中长贷分别新增2711和6605亿元，同比分别多减2085、少增1199、多增1058亿元。

2）新增居民贷5283亿元，同比少增1386亿元。其中短贷、中长贷分别新增365、4918亿元，同比分别少增1915亿元、多增529亿元。

3）新增非银贷款1532亿元，同比多增1128亿元。

2⃣️ 新增社融1.85万亿元，同比少增1.25万亿元。社融存量规模296.16万亿，同比增速11.7%，较2021年3月降低0.6个百分点。

👉 各分项方面：

1）社融口径（支持实体）的新增信贷为1.28万亿元，同比少增3399亿元。

2）企业债融3509亿元，同比少增5728亿元；股融814亿元，同比多增449亿元；非标融资-3693亿元，同比多减3714亿元。

3）政府债融3739亿元，同比多增382亿元。

3⃣️ 货币：M2与M1剪刀差较上月进一步收窄，3月M2同比8.1%，较2021年3月下降1.3个百分点；M1同比6.2%，较2021年2月下降0.9个百分点。4月人民币存款减少7252亿元，同比多减2万亿元。

👉 各分项方面：

1）居民存款-1.57万亿元，同比多减7704亿元；

2）企业存款-3556亿元，同比多减1.53万亿元；

3）非银存款5268亿元，同比少增3303亿元；

4）财政存款5777亿元，同比多增5248亿元。

【博主说】4月金融数据点评：社融增速继续下行趋势，M2增速大幅下滑

4月新增社融规模再度不及市场预期，流动性超预期收紧，这也是我们一直强调的二季度风险之一，印证昨天我发的首席经济学家展望的观点，目前还是逐渐释放风险的排雷阶段，市场仍然会震荡探底，预计三季度货币政策逐渐开始向常态化回归。4月新增社融1.85万亿（预期2.29万亿），同比和环比均下滑超万亿。存量方面，4月末社融存量增速从12.3%下滑至11.7%。存量社融增速从“13字头”下滑到”11字头“，只花了两个月。一方面，确实有基数效应的存在。另一方面，也折射出目前宏观环境的一些结构性特征。

社融下滑的主要拖累有三项：人民币贷款、企业债以及未贴现承兑汇票。具体来看，人民币贷款方面，4月新增人民币贷款1.28万亿元，较3月大幅回落，这和房地产贷款政策的边际收紧有一定的关系。企业贷款方面，4月新增企业贷款7552亿元，同样较3月大幅下滑。由于上游大宗商品涨价带来的压力，叠加下游国内的需求存在一定的不确定性，导致企业的投资意愿仍然偏弱。这一点在4月的政治局会议上也有所提及。更深层次的影响在于如果企业投资意愿弱，就意味着未来产能供给增加不会太多，也更进一步意味着工业品通胀的压力可能比市场预期的要久。

M2增速超预期下行。4月M2的增速从9.4%下降到8.1%，为2019年2月（8.0%）以来的最低值。我们认为M2超预期下行有三个原因。首先是季节性因素，自2016年以来，每年4月的M2绝对值都会出现环比回落（2020年因为疫情原因带来的大幅宽松除外）。其次，基数效应也起到了作用。去年4月的M2基数非常高，也拉低了今年4月的M2增速。最后，居民存款大幅下降也拉低了M2增速。居民人民币存款在4月下降1.57万亿，创下有数据以来的历史极值，也拖累了M2增速0.7个百分点。这背后有一个可能的解释：随着居民收入和预期的改善，居民部门可能正在开始消耗前期因为疫情而额外增加的储蓄。如果4月的消费数据比较强，则更加可以印证这一点。因此，居民存款的大幅下降有可能在反应消费超预期。

先知  19:57:26

【博主说】国务院常务会议，会议要求，要跟踪分析国内外形势和市场变化，有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。