核心逻辑：

1、近期有机硅价格大涨，公司业绩弹性最大。当前有机硅DMC市场价23000元/吨，周内上涨12.2%，近一个月累计上涨30.7%。近日公司15万吨/年有机硅单体新产能达产，充分受益于涨价。

2、下游市场需求旺盛，有机硅涨价有望延续。本轮涨价主要是需求拉动，海外高温胶和国内纺服助剂需求增加，当前有机硅行业开工高位，库存低位，随着圣诞节、春节需求临近，供需紧张。行业新产能投产或将延迟至2020Q2，但以自我配套为主，外售单体量少，新进入者云南能投大概率难以正常投产，随着有机硅制品性能提升，不断催生新的应用领域，行业供需格局可能好于预期。

3、草甘膦供需紧平衡，保持稳定盈利水平。当前草甘膦市场价2.45万元/吨，自9月份以来基维持平稳，近几年草甘膦行业供需格局改善，集中度提升，龙头企业有望维持稳定盈利水平。

4、公司高管均持股，实际控制人资产注入有望年底前完成，择机定增募集配套资金。公司发行股份及支付现金购买实际控制人旗下传洋化工（2019净利润约8100万元），交易价格7.73亿元，股份发行价7.90 元/股，交易完成后传化集团控股比例大幅提升。此外公司还将定增募集配套资金总额不超过 3.2亿元，询价发行。

5、不断加强产业链一体化，向下游高端制品领域延伸。近期金属硅涨价也为有机硅价格提供支撑，公司现有金属硅产能6万吨/年，未来将新建10万吨/年，进一步加强原材料配套。公司未来发展重心向下游高端制品领域拓展，不断提高产品附加值，未来发展空间大。

 

投资建议：公司草甘膦产能8万吨/年，有机硅权益产能19.5万吨/年（折DMC），当前市值69亿元，PB1.2倍，受益于有机硅价格暴涨，目前公司年化PE仅5倍，强烈推荐。 

另外推荐同行业的合盛硅业，东岳硅材等

 

调研结论

1、近期有机硅价格大幅上涨，主要受成本和需求推动，公司现有单体产能34万吨/年（权益24万吨/年），新上15万吨/年单体产能已经完成建设，正常生产，还需要政府验收。

2、有机硅单体未来新扩产能较多，公司单体基本自用，持续向终端制品领域布局延伸，终端产品行业波动性小，附加值高，对标迈图、赢创等国外先进有机硅企业。

3、草甘膦全行业低库存，冬储来临，有些企业前期订单交不出来，整体局面较好。公司在农化领域全球网络建的比较全，接下来会提高制剂的比例，同时布局草铵膦，储备新的农药品种、在农化领域保持自己的行业优势。 

4、公司发行股票及支付现金收购资产并募集配套资金，标的为控股股东旗下优质资产，主要从事造纸化学品、塑料化学品，2019年净利润8100多万，作价7.7亿元，计划年底之前完整注入，交易完成后将提高上市公司盈利水平，同时提高大股东持股比例。

公司最新情况跟踪：

1、公司有机硅业务最新情况？

有机硅行业这几年扩产较多，单体供大于求，公司早年做有机硅单体，近几年一直往下游走，把内部单体产能转化为终端产品，目前终端产品占比40%，接下来3年要到60%以上，终端产品附加值高，受行业波动影响小。公司是国内全产业链做的比较好的企业，对标国外高端有机硅企业，往中高层次的终端产品走，希望继续引领国内有机硅行业发展。

2、 公司有机硅产能及开工情况？

开工率一直比较高，建德新安迈图单体产能20万吨/年，权益51%，镇江10万吨/年，衢州开化4万吨/年特种单体。三季度新上15万吨/年单体产能试生产，现在量已经出来了，各项指标达到了设计预期，但装置比较大配套比较全，包括环保处理装置，需要政府验收，在此之前都不算正式投产。

3、有机硅新产能技术优势及产品品质？

公司基于跟迈图多年的合作，新上产能的技术指标和产品品质对标国际一流企业。有机硅大部分企业同质化比较严重，硅橡胶很多，对产品品质要求不那么高，跨国企业在有机硅行业占据有利地位，主要是后端的高端产品，用于医疗、电子设备、航空航天等，终端产品要求比较高。单体产品出来后微量元素含量、杂质含量，对工艺要求比较高，单体品质高可以更好的用于下游高端产品。。

4、公司新上15万吨单体如何消化？

公司往中高端走，需要品质比较好的单体，公司单体扩产总体上比较谨慎，考虑到了市场接受程度和自用。合盛硅业上的有机硅单体产能比较大，可能是为了消耗自己的工业硅，新安股份属于稳健型，跟它的战略思路不一样。公司还有基础胶在产，107胶、生胶外卖，单体外卖很少主要自用，公司15万吨/年产能2016年就是开始筹划，2018年开始建设，配套了107胶和生胶各5万吨/年。

5、公司有机硅领域后续的规划？

后续会在终端类做一些布局，跟迈图进入三期的技术合作硅烷偶联剂，与赢创合作做白炭黑，主题建设差不多，公司持股40%，属于整个产业链副线产品，另外在特种单体方面做一些布局。迈图和赢创选择公司进行合作，也是看中公司实力，不排除继续在有机硅或者其他新材料方面进行合作，通过这种合作学习技术经验，总体围绕主业。做终端产品要有一定知名度，看的是应用技术研究能力，客户定制化研究，涉及技术解决方案。

 6、公司工业硅是否有新增配套？

公司工业硅5-6万吨/年，准备在云南上10万吨/年工业硅新产能，每次上3万吨/年，合盛硅业希望挤掉把工业硅小企业，但很多国企挤不掉，公司扩产供工业硅主要是担心如果上游形成行业垄断会失去话语权。工业硅领域，合盛用煤电，公司用水电，他们成本略低但距离远，公司丰水期成本低枯水期成本高，煤电全年比较平均。

7、公司有机硅终端产品品牌地位？ 

终端产品种类多，不同领域差距大，公司优势领域，工业硅胶、硅油，硅橡胶属于大类。新安品牌比较好。细分领域这几年在强力推，在电子类、医用类领域属于新进者，多是跟国外企业竞争。现在中美贸易壁垒之后，进口替代需求会起来，用于汽车、新能源、电子等，前期认证都有准备，终端产品品质差别不台大，主要是品牌影响力。成本方面，国外很多企业在国内建的厂，成本差异不会太大。

8、怎么看待最近有机硅涨价？ 

一方面，金属硅有些产地在新疆运不出来，西南进入枯水期电价上涨，对有机硅有成本制成。另一方面也是市场需求带来的，国外疫情复工复产情况没有国内好，国外一些小家电等需要用到有机硅制品的市场没有放开，三季度市场需求起来了，需要从中国进口，增加了需求。有机硅常态化刚需一直勋在，也有新的领域需求，比如橡胶领域逐步被有机硅取代，潜在爆发点的需求，有机硅阻燃做结合。

9、公司草甘膦业务情况？

这几年草甘膦行业基本没有新产能，供需紧平衡，8月份水灾产能供应不上，全行业低库存，冬储来临，有些企业前期订单交不出来，目前草甘膦行业局面较好。公司在农化领域全球网络建的比较全，接下来往后端走，提高制剂的比例，草铵膦也在布局，除菌、除草方面也会做一些储备，要在农化领域保持自己的行业优势。 

10、草铵膦新项目进展？ 

先期规划6000吨/年分两期建设，先上3000吨/年，外购中间体，刚开始做，可能要后年投产。宁夏基地有广光气资质，后续主要做农药。

11、公司TCPP装置停产情况？

去年响水爆炸之后发了一个通知，涉及易燃易爆的化工品类非常多，TCPP用环氧丙烷，但用环氧丙烷的企业很多，只要用环氧丙烷的就关掉也不现实。可能会有新的文出来，存量企业不一定会关，但不能确定这个文100%会发，等待政府通知。装置暂时停产，进行年度大修。公司TCPP厂设计是2万吨/年，实际3万吨/年，去年利润贡献不到1000万元。

12、公司收购的传洋化工情况？

公司发行股票及支付现金收购资产并募集配套资金3.2亿元，标的主要做造纸化学品、塑料化学品，2019年净利润8100多万，作价7.7亿元，计划年底之前完整注入。交易完成后将提高上市公司盈利水平，同时提高大股东持股比例。