写在前面：

该系列主要是我在市场下跌中，有不少标的都是我以往参与过，于当时看好的价格参与，并在当时参与的市场中交易获利而走，而在市场整体的下跌过程中，这些标的都已跌到了相对当时市场的个人认为合理价格，但因为获利之后便少有关注，以致于后续市场反弹中，也算是丢失了不少机会，虽然我看到的都是相对正面的反馈，当然也会有亏损的标的，但转债市场不过才400多支标的，我认为一个合格的热爱交易的小散户，起码要对其中一半的标的有所了解才能在市场瞬息万变中获得机会

所以我特开此栏目，从低价标的开始记录，我要对每一支标的进行市场的挖掘与探索，这样才能提升自己的见识与对标的的认知

当然，免责在前

首先我只是一个散户，我从事的工作其实与上市公司的业务估计都不重合，我只是给企业做相关认证服务的，所谓隔行如隔山，我肯定不能完全透彻地去分析一个行业或者一个公司的内容，我的分析仅仅局限于我在论坛上看到的相关帖子以及我个人浅薄的见解，再加之我财务水平实在拉跨，企业财务数据分析必为短板，在分析过程中想必为大家所耻笑，这里算是希望看文章的朋友轻点喷，大家可以多在评论区指教、分享、交流，争取大家对于市场上的标的都能有所了解

至于每天分析的数量我无法恒定，因为我不是全职做投资或者说全职写文，我也有自己的工作和个人学习时间，所以分析的数量相对随机，同时查找资料和了解行业花费时间比较多，我也不想随便糊弄一篇文章，一方面是对感兴趣的读者的时间负责，另一方面我牺牲了时间也要对我负责，让我以后回头去复盘一个标的的时候能有基础的认识和了解，所以更新时间基本上需要隔两到三天左右，还望大家见谅

本期我们来看看首华转债

首华转债当前价格104.3，正股首华燃气，发行规模13.79亿，当前规模13.79亿，属于大规模转债的标准了，历史走势来看，多次在正股表现不错的情况下，转债都受制于规模以及较大溢价率影响，没有特别好的表现，也就今年年初2月份的时候跟随正股有过转瞬表现，收盘还是回到了最初的起点

首华转债对应正股现价13.47，当前转股价25.02，强赎价位32.53，下修触发价为22.52，当前溢价率为93.73%，首华燃气目前的每股净资产为10.6462（下修不受该项数值限制），正股目前总市值37.11亿

在正股不出现违约的情况下，到期即使没有走强赎的道路选择还钱的话，税后收益率约为1.46%，单就对标银行存款没有特别好的竞争优势

说实话本期聊首华转债和首华燃气是有点不自量力的

一方面首华燃气主要的天然气业务需要考虑的点是多方向的，无论是运作模式、公司资源还是整个大周期影响，这些都是比较难说的

另一方面首华燃气的前世今生相对复杂，很难讲好，故在本文中只大体跟大家讲讲，深度挖掘的话我估计得写到上万字了，目前来说，我确实没有那个精力与能力，针对该标的欢迎大家评论区补充

首华燃气的前身是沃施股份，于2015年登陆创业板上市，我翻了翻公司当时的招股说明书，当时主要做的是园艺用品，产品分类感觉还是比较全面的，就招股说明书里所展示的信息抛开里面粉饰的词句，感觉确实做得还算可以

公司在园艺类产品方面我觉得应该主要是以国外市场为主，这点一方面我们可以在招股说明书里看到，公司在海外的布局算是比较深的，无论是所布局的国家市场数量还是具体的经销商等，都算是比较成熟的

另一方面，我们以数据说话，上市当年的年报里也详细记载了营收构成，其中国外销售占比显然占据了绝对的地位，同样也应该是公司做为主要拓展的市场方向

公司经营模式方面摒弃了传统企业OEM和ODM方式，选择ODM与OBM相结合，而且其中OBM的经营模式也作为公司主要的一个培育发展方向，足以见得公司是有自己的东西在里面的

而公司募资的主要用途其实还是购入更为先进的科研设备去完善整个生产流程并扩展生产规模，总得来说看着还不错，但说实话从2016-2018年的业绩报告来看并没有特别好的增进，中间甚至有营收等指标下降较多的情况

我们把时间线拉到2017年国庆过完，沃施股份发布关于筹划重大事项的停牌公告，开始展露自己跨界的新野心和方向

但十个交易日显然是有一些问题没有解决的，公司后来又发布了停牌时间延期的报告，进一步拉长这一重大资产重组停牌的时间，并且在发布延期公告后的第二天接受媒体采访，字里行间表达了对于本次资产重组的绝对重视

后来其实经过了不少曲折弯路，沃施股份才把北京中海沃邦能源投资有限公司归入囊中，因为涉及到跨界重组，期间还收到过深交所对相关资产以及行业等方面的问询函，大家感兴趣的可以去网上搜一下，有很多帖子会讲其中收购的曲折，我就不赘述了

公司选择义无反顾地走下去，我认为可能是有那么两个原因

首先第一个，如上文所说，原来主营的老本行——园艺类产品业绩并不理想，沃施股份2015年至2017年归母净利润连续下降，甚至到沃施股份2018年第一季度的业绩来看，归母净利润为579.58万元，同比下降18.27%

公司的解释主要也是以汇率的变化导致利润降低，这点其实我们再对比一下现在的数据，2021年年报里，园艺类产品的营收也刚刚在3亿多一点，还记得刚上市的时候它在多少吗？3.68亿，上市6年以来没有显著进步还往后走了

所以说也可能是公司感受到未来在单一行业下发展的疲乏，选择了跨界，而天然气作为重要的资源，确定性方面会好一点，但这也仅仅是一个表面，主要的是有数据承诺在里面

单单是这个净利润就都超越老本行的营收了，这谁能不动心？

但同样的，欲戴其冠，必承其重，中海沃邦背后错综复杂的关系以及相关的欠款还有诉讼等风险，也都在未来由沃施股份来承担，这块网上同样也有很多资料可以查阅，这里就不多做赘述了

我们把时间线拉到2019年的年报，拿下沃邦之后，无论是营收还是净利润都如火箭一般上升

时间来到2021年初，沃施股份彻底改名，我们熟悉的首华燃气，来了

同年年底，我们熟悉的首华转债也来了

当时我姐姐还中了一签，那时候其实没啥感觉也没啥研究，只给我姐说了句“看名字就一卖天然气的，不用攥手里，上市直接卖就行”

但是，经过我对比我们比较熟悉的同样发债的天壕、贵燃来看，我突然觉得首华转债又没那么简单了，为什么这么说呢，我来带大家来看看三家在年报里对于天然气这块业务的表述

先看看天壕

再看看贵燃

最后看看我们的本期的主角首华

以我个人观点哈，个人观点来看贵燃和天壕总有种“我们不生产天然气，只是大自然的搬运工”的意思

而我们再看看首华，在初期首华应该是不涉及销售的，但是人首华手里算是拿着证的，这点大家可以参考《鄂东气田石楼西区块永和 45-永和 18 井区储量评估报告》里的内容，对于气田内资源的评估内容算是比较全面的了

后续的几年里，首华燃气其实一直没闲着，不断成立销售公司，从原来的纯开采销售后的分成到自己也要参与销售，抢占实际的销售议价能力

这么看下来首华几乎是全产业链的布局，而我们在半年报内容里有对于目前开发情况的一个汇总，以及除了天然气之外的煤层气的一定预期

说实话我也没研究煤层气到底是个啥，借用网上搜到的内容来给大家看一看

煤层气俗称“瓦斯”，开采煤矿时，吸附在基质上和游离在孔隙中的煤层气将释放出来，空气中的瓦斯浓度在5%-16%之间都有可能发生爆炸。将煤层气直接排放到大气中，其温室效应约为二氧化碳的21倍，对生态环境破坏性极强。而对煤层气进行开采利用，1立方米纯煤层气的热值相当于1.13kg汽油、1.21kg标准煤，其热值与天然气相当，可以与天然气混输混用，而且燃烧后很洁净，其燃烧几乎不产生任何废气，是上好的工业、化工、发电和居民生活燃料

使用价值明显非常高，确实也是一个好资源，但我也查了查相关资料，煤层气的开采难度是非常大的

我看了不少相关示意图，因为煤层里面由大量的水，没有自由气，而煤岩基质颗粒周围吸附了一些甲烷分子，这些吸附的气就是需要开采的煤层气，而开采煤层气就需要先排水降压，排很长时间的水，然后煤层气才能解吸成自由气，最终被采出地面

其中还会出现其他的一些问题，比如说煤岩相对比较软，开采过程中容易出现煤粉，煤粉容易卡泵，卡泵后就得清理煤粉，这个过程断断续续就已经很费劲了，而且煤层气的丰度很低，有些煤层气需要打水平井和复杂结构井，大幅度增加了开采成本，这一块大家可以去网上找找相关常规和非常规油气藏主要类型的示意图具体看看

回到首华燃气，近两年没有相关机构调研，之前的调研文章也基本围绕收购中海沃邦为主，没什么特别的亮点

但在互动提问中，我们发现其实首华内里所持有的的资源其实是比较有想象力的

可能也有朋友聊为啥今年外面大涨都在炒天然气，你说的这首华也没啥表现，这个确实没得解释，猪肉现在涨价，猪肉股这不也没咋疯不是嘛，而且我看其实首华的天然气也是不涉及出口的，所以这块没有影响带动，也算说得过去

最后我们回到首华转债，首华转债的惰性是显而易见的，正股即使有表现，给转债带来的上涨效果也不明显，它上市的时候我还发文说它下修条件相对宽松，但是这家伙到现在也没下修

唯有今年8月份发布了未来三个月不下修，下次重新计算的话也要到下个月中旬了

我觉得这个位置其实去博弈下修也是一个不错的选择，毕竟这个价格你再往下跌也没多少空间了，半个多月的持有，要么下修吃肉，要么不下修吃面，吃面的空间我觉得应该不是很大了，毕竟YTM值摆在那

如果下修，或者说下修到底的话，即使受制于盘子较大，带来的上涨效应不那么乐观，但是现在寒冷的季节也快要来了，今年冬季不知道会不会再炒作天然气，这个时间点其实比较奇妙，下修后跟随可能存在的天然气行情上涨实现强赎倒也不是不可能，即使不下修，跟随行情吃到的面也不会占据多长时间

当然，以上的设想还是建立在今年冬天气温如果出现较大下降，假设出现炒作的前提下，比较理想化的一种剧本和方向，不做投资建议

个人观点，可以小仓位提前介入博弈下修以及未来可能存在的天然气等资源类周期行情

首华转债分析至此，希望对大家有所帮助，如文中有错误的地方还请大家评论区批评指教，我的进步，源于广大智慧的指导，小刘必洗耳恭听

书山有路勤为径，学海无涯苦作舟，本期分享结束，我们下期见