国盛证券（★杨莹）19:00
单Q3收入/业绩-9.3%/-18.9%，受消费环境影响表现仍承压。公司2022Q3单季实现营业收入为13.4亿元，同比-9.3%，归母净利润为1.7亿元，同比-18.9%，净利率同比-1.6PCTs至12.6%。1)毛利率：由于期内海外家具业务表现优于国内家纺业务，因此受低毛利率的海外家具业务占比上升影响，Q3公司毛利率同比-0.7PCTs至41.3%，我们判断国内家纺业务毛利率基本保持稳定；2)费用率：销售/管理费用率同比分别+5.1/-2.4PCTs至20.9%/4.9%，销售费用的增加主要因为公司适逢30周年加大营销活动力度，同时收入规模的下降带来负向杠杆。
Q1-3公司营收同比下滑7%至37.2亿元，业绩同比下滑20%至3.9亿元，整体来看由于消费环境的不确定性，公司短期经营表现承压。
加盟渠道：加盟商订货情绪较弱，加盟渠道收入表现仍下滑。1)流水：加盟门店主要分布于三四线城市，H1终端流水表现受疫情影响相比直营门店较小，Q3以来疫情开始在三四线城市多点暴发导致门店流水有所波动，但整体来看我们预计公司加盟门店1-9月终端流水或仍实现正增长。2)收入：在当前环境整体较弱的情况下，加盟商订货情绪受影响，因此我们判断前三季度加盟渠道收入层面或仍有下滑。3)开店：在公司强有力的开店策略以及支持力度下，上半年加盟渠道净开店30家，考虑到下半年是开店旺季，我们判断下半年加盟渠道净开店速度环比或加快。
线上渠道：Q3线上渠道营收或有下滑，主品牌罗莱持续推进线上产品升级。副牌Lovo此前依靠公司推流发展较快，当下公司将更多的资源投入到主品牌罗莱的发展上，三季度主品牌罗莱线上货品适度进行价格调整，同时考虑到Q3为电商传统的销售淡季，因此我们预计公司Q3线上营收或有所下滑。
加盟商发货滞后叠加Q4备货，存货环比仍有增加。公司前三季度存货周转天数同比+40天至187天，存货同比+23.4%至16.4亿元，我们判断主要系当前波动环境下，加盟商发货滞后叠加公司对Q4进行备货所致，考虑到海外家具业务目前仍有一定的存货，多因素叠加下存货规模较Q2末继续扩大。
全年我们预计公司收入下滑4%左右，业绩下滑15%左右。展望Q4在消费环境不确定的态势下，加盟商订货信心或仍有波动，然而根据公司披露，目前管理层正在针对性的和加盟商进行沟通以巩固客户信心，同时积极推进开店；线上渠道“双十一”活动到来，公司积极同头部主播进行合作，从而有助于提升公司Q4线上渠道的销售表现，因此我们判断Q4公司整体表现或环比向好，全年预计公司收入下滑4%左右，业绩下滑15%左右。
盈利预测和投资建议：公司作为行业龙头坚持变革，产品力、品牌力以及渠道效率提升，我们调整公司2022-2024年业绩预测为6.09/7.30/8.54亿元，现价9.81元，对应23年PE为11倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球疫情反复风险；原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险。