——锂电负极业务进展超预期，看好公司新业务接棒热场提供持续高增动力

【天风电新】

公司发布2022年三季报，前三季度实现营收11.5亿元，同增29%；归母净利润5亿元，同增49%；扣非净利润2.8亿元，同降9%。

公司Q3实现营收3亿元，同降20%，环降24%；归母净利润1.3亿元，同降1%，环降22%；扣非净利润0.55亿元，同降54%，环降38%。

🌼业绩拆分：

预计公司Q3热场出货612吨，环比微增，不含税单价45万元/吨，环降30%，收入2.7亿元；毛利率45%，环降6pct，一方面是原材料碳纤维价格下降，另一方面来自于公司强大的降本能力；测算扣非单吨净利8万元（若加回0.3亿元股权激励费用，则扣非单吨净利在约12万元），净利润0.5亿元，扣非净利率18%，环降5pct，主要系价格下降较多所致。

🌼财务报表：

毛利率：22Q3毛利率43.7%，同比下降11.4pct，环比下降7.6pct，主要系供需关系扭转，热场价格大幅降低所致。

费用率：22Q3费用率23%，环比微降，环比增加4.6pct，主要是研发费用大幅增加所致（研发费用率环增2.2pct，同增6.5pct）。

经营现金流：22Q3经营现金流0.3亿元，环比降低，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。

🌼新业务：

锂电负极：在1万吨负极材料用碳粉示范线基础上，增加9万吨产线。

碳陶：已有10万盘产能，预计23年达30-50万盘。

氢能：23Q1试运行氢气回收；IV型储氢瓶23年完成开发；明年碳纸产能达30万平，25年达100万平。

🌼投资建议：

预计公司23年热场出货4200t+，单吨扣非净利10万元+，贡献4.4亿元；锂电负极热场出货1000t+，碳粉出货6万吨，合计贡献利润3亿元；氢能、电价补贴各自贡献约1亿元利润；叠加碳陶、半导体等业务，非光伏热场业务可贡献4-5亿元利润，占比达40%+。

预计公司22、23年业绩分别6、10亿元；当前公司市值对应23年22倍，考虑各类新业务逐步贡献利润，同时延展性与持续性强，研发投入增加后或将不断开拓新的应用领域，未来有望迎来PE与EPS双升局面，继续重点推荐。