（韭研公社www.jiuyangongshe.com）

1、事件驱动：西方开始在稀缺资源方向对中国企业禁入，锂资源吃紧将继续提高锂产品的价格，随着资源价格上涨，动力电池回收利用的经济性将突显。

2、盈利模式：电池回收本质为再制造，产品和原材料价格同向变动，享有稳定加工利润(无需承担金属价格波动带来的风险)。回收项目收入主要为碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰等产品销售，成本主要由采购成本(原材料成本占比达70-90%)和制造成本构成，假设进料为1吨三元电池，所对应所含锂量约为3.5%、钴约8.0%、镍约15.0%、锰约8.0%，回收率分别按85%、98%、98%、98%算，制造成本2万元/吨碳酸锂，钴镍锰制造成本4万元/金属吨钴镍锰。算下来碳酸锂毛利为-5.07万元/吨，平均单位废料毛利为-0.8万元/吨，锂回收率每增加1%，废料毛利增加0.075万元/吨。当前生产所需要的硫酸价格大幅回落，液碱价格上升处于高位，后续价格回落，制造成本下行，项目盈利能力有望提升。

3、行业改善空间大：截止22年8月16日，行业进入工信部白名单的企业仅47家。小作坊和正规军毛利率差距很大，旧磷酸铁锂电池为例：干法工艺正规军毛利28.69%，小作坊35.86%，湿法正规军27.41%，小作坊36.17%。随着政策趋严，行业进入壁垒不断提高，小作坊有望逐步退出。预计23-25年电池回收市场空间分别达137.8/203.8/256/317亿元，同 比增长47.88%/25.59%/23.87%。

4、三元电池回收潮：数据显示，未来3-5年我国动力电池平均每年退役量将达到20-30GWh，因为前几年三元电池装车较多，其退役量将会逐年提升(干法工艺毛利率5.71%，湿法22.05%)，行业正处于景气周期起点。

5、相关公司：超越科技(投资4亿建设6万吨/年，市值24亿)、博世科(与国轩高科签署合作协议，市值29亿)、迪生力(广东威玛预计年回收有价金属9000吨，市值30亿)、天奇股份(23年二季度至少处理10万吨废旧锂电池/年，市值64亿)、旺能环境(23年对应镍钴锰提纯量3000吨/年，碳酸锂1000吨/年，市值83亿)、金圆股份(与盛大奇立合作，市值122亿)。

（部分资料来自东吴证券、信达证券）