中信证券:一季报超预期上调全志科技买入评级-韭研公社

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中信证券:一季报超预期上调全志科技买入评级

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2021-04-03 08:26:49

投资建议:公司是国内优秀的应用处理器设计厂商，长期受益物联网大趋势，智能硬件产品有望高速发展。考虑受益于公司部分产品涨价，同时在车载前装、智能硬件、智慧视觉等领域加速突破，我们上调公司 2021-2022 年 EPS 预测至 0.96/1.56 元(原预测为 0.62/0.71 元)，同时新增 2023 年 EPS 预测 2.21 元，考虑到各业务板块加速突破带动业绩成长以及可比 IC 设计公司估值水平，给予公司 2021 年目标 PE 60 倍，对应目标价 57.59 元，上调至“买入”评级。

核心观点
徐涛
首席电子分析师
S1010517080003
梁楠
电子分析师
S1010520090005
公司发布 2020 年年报及 2020Q1 业绩预告，2020 实现收入 15.05 亿元，同比 +2.88%，实现归母净利润 2.05 亿元，同比+52.09%，毛利率 33.85%(同比 +1.24pcts)，同时公司预计 2021Q1 营收同比提升 70%-100%至 4.5-5.2 亿元，归母净利润同比提升 185%-270%至 0.74-0.96 亿元。公司是国内优秀的应用处理器设计厂商，长期受益智能物联行业发展。我们预测公司 2021-2023 年 EPS 为 0.96/1.56/2.21 元，上调至“买入”评级。
▍智能硬件、车载等产品齐放量，叠加上游产能紧张，公司 2020Q1 业绩超预期。公司发布 2020 年年报，实现营收同比+2.88%至 15.05 亿元，归母净利润同比 +52.09%至 2.05 亿元，扣非归母净利润同比-3.37%至 0.83 亿元，主要系公司间接参与中芯国际战略配售，确认公允价值变动收益约 9479 万元，导致非经收益达到 1.22 亿元。其中 2020H1 疫情影响下游需求，公司收入同比-13%至 6 亿元，但 H2 随着疫情可控以及下游需求恢复，同时公司在智能硬件、扫地机、泛安防视觉等领域进一步开拓，营收表现回暖，全年同比+3%至 15 亿元。展望 2021Q1，公司经营情况有望延续 2020H2 高景气，同时晶圆产能紧张背景下公司产品亦有一定程度调价，公司预计 2021Q1 营收同比提升 70%-100%至 4.5-5.2 亿元，归母净利润同比提升 185%-270%至 0.74-0.96 亿元，剔除中芯国际公允价值变动导致的损失约 0.15 亿元，公司预计净利润表现达到 0.89-1.1 亿元。
▍综合毛利稳步提升，研发持续高投入。公司 2020 年综合毛利率同比+1.24pcts 至 33.85%，主要系收入占比为 75.17%的智能终端应用处理器芯片业务毛利率同比+1.14pcts 至 33.87%所致。2020 年公司三费费用率同比+0.83%至 25.66%。管理/销售/财务费用率分别为 4.52%/2.78%/-0.50%，同比分别 -0.80/+0.32/+2.58pcts，基本稳定。报告期内公司持续研发投入，研发费用率达 18.85%(同比-1.28pcts)，公司在 8K 超高清视频解码、支持多路自适应锐化的第六代 ISP、超分辨率超高清第五代 SmartColor 显示引擎、基于 RISC-V 处理器的 SoC 系统架构等领域取得突破。
▍智能视觉编解码和车载市场加速突破，智能化持续推进。公司积极拓展智能视觉编解码领域，发布的新一代专用 AI 视觉处理芯片全面落地，已完成 8K 视频解码 IP 研发，实现 4K 解码 SoC 量产，公司在智慧门禁、智能摄像机等泛消费安防领域实现突破。车载方面，2020 年公司 T 系列前装出货量已超过百万颗，下游客户包括长安、上汽、一汽等国内知名品牌客户。此外在智能硬件方面，公司下游领域包括智能音箱、扫地机器人、智能家电等，下游客户包括百度、阿里、小米、石头科技、美的、海尔、格力等。展望 2021 年，智慧视觉领域公司有望持续突破泛消费级安防市场，并且逐步研发专业级安防产品;车载市场，公司前装后整体料将持续稳定供应，产品逐步放量;智能硬件领域公司料将受益于扫地机市场的增量市场，同时在智能家电领域，公司的显示 SoC、语音 SoC 和 WIFI+MCU 产品，凭借全系列的产品阵列，满足不同客户的需求，料将在多家家电行业标杆客户实现规模量产。
▍携手平头哥布局 RISC-V 架构技术，顺应未来海量智能家居市场发展。RISC-V 相对于 ARM，优点在于(1)开源性，不需要授权使用，对于公司而言可以降低 IP 成本;(2)精简化、模块化，适配“轻量级”的 IoT 市场，支持 Linux、 RTOS 等操作系统，或是对 CortexM 系列内核的有效替代，未来算力亦有望提升至 AP 级别，进一步打开广泛 AIoT 应用场景。根据 Semico Research 的研究，预计到 2025 年，采用 RISC-V 架构的芯片数量将增至 624 亿颗，2018-2025 年复合增长率高达 146%。公司具备基于 RTOS、Linux、Android 三级操作系统的软件设计技术平台，未来基于平头哥 RISC-V 架构技术开发通用算力芯片，将进一步应用于工业控制、智能家居、消费电子等领域，预计 3 年出货量达到 5000 万颗。
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