【天风电新】继续看好轴承作为明年风电各零部件中重要的非通缩环节-1106
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上周我们去恒润调研，总体业务进展顺利，周末我们对轴承国产替代再做更新如下：

🌼海外轴承提价有望提升国产轴承议价能力

目前国内对风电轴承的部分需求需要通过海外轴承厂来满足，因此风电轴承的供需情况和价格水平会受到海外轴承厂供应能力和产品价格的影响。受制于成本等因素，海外轴承预计明年涨价幅度在20%，在供应趋紧的情况下，我们认为国产轴承降价的可能性很小。

🌼轴承单位价值量难通缩
（1）技术迭代导致轴承尺寸增加，单位用量增加，一定程度上抵消轴承随风机功率增大所摊薄的单位用量。

以变桨轴承为例，传统的双排柱变桨轴承重量在2-3吨，但三排柱独立变桨轴承重量可以达到5-6吨，技术迭代下，轴承重量不降反升。尽管轴承随风机功率增大，单位用量有所摊薄（例如3MW轴承重量5吨，但6MW轴承重量仅增加到8吨），但技术迭代却一定程度上起到对冲作用。

这并不违背风机降本的大方向。因为轴承质量虽有增加，但通过独立变桨可以增加风机载荷，使得风机可以承载更长的叶片，从而增加风能的捕获能力，提高风机功率（例如可以将5MW风机变成6.5GW风机）。这可以理解为轴承通过技术迭代，在风机中发挥了更大的作用，相当于把其他环节的价值量平移到轴承。

（2）因性能要求更高、应用难度更大，轴承在应用到更大尺寸风机上之后，尤其是在应用到海上大尺寸风机后，单位价值量可能不降反增。

海上风机轴承市场暂时被海外厂商控制，轴承产品定价较高。根据我们的产业链调研，新强联11/12MW海上风机轴承定价可能在15-18万元/MW左右，大约是小尺寸陆上风机主轴轴承的2倍。

🌼投资建议
看好风电轴承基于国产替代+海上风电装机高增的多重弹性，推荐：
【新强联】：调心滚子轴承设备到位+单列圆锥轴承验证完成后，将重回高增长。预计今明两年归母净利润4.6/8.9亿元，当前市值对应PE 56X /29X。

【恒润股份】：独立变桨轴承年底爬产完成，明年有望出货2500套。预计今明两年归母净利润1.7/5.4亿元，当前市值对应PE73X /22X。