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整个产业，在最近行情，其实是从进入三季度以来，这三个月纠结对

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-09-02 08:21:45

整个产业，在最近行情，其实是从进入三季度以来，这三个月纠结对于中游看法，这个是主要看点，之前大家对上游分歧比较小，中游刚好处于一个真空期，所以产生行情波动很正常，中报披露之后，可以看到通过环比中报变化，可以说广发之前的逻辑得到验证，因此在看好整个行情大贝塔同时特别强调了在中游产业链依然有阿尔法机会，上游锂资源确实是一个阿尔法的环节，在整个中游产业链依然存在阿尔法的环节，我们认为之前所说的锂电原材料大宗化这个逻辑里面，产生的磷酸铁锂这条链和电解液的有机化这条链，我们看中游的环节，阿尔法是有技术创新变革的环节，才有埃尔法产生，技术创新变革来自于什么？
重点来自于在整个行业规模化的大贝塔背景下，原来的中游技术创新，集中在产品的形态上性能上，而这一轮的技术创新，集中在生产制造工艺上，而这种创新带来了整个成本曲线的陡峭化，降本增效这些新的技术的应用；降本增效的技术不是来自于工艺和工艺本身之间的成本，而来自于原材料端工艺创新使得这种新型的工艺，用被丢弃掉的原材料获得了更多的原材料成本，从而打破原来被市场固化的这种只有一体化才能获得原材料成本的观点，比如我们更看好磷酸铁锂整个行业的贝塔，比整个平均的增速要快，整个行业都是有阿尔法的，更看好两种技术路线，第一小众创新的一步法工艺草酸法和硝酸法，是将现在锂资源加工环节的浪费的母液中锂资源，从而为整个中游创造了价值，用丢弃的原材料创造价值，为社会创造价值，你才能获得长期的超额收益；获得了超额收益，得到了成本优势，有价的阿尔法，那么成本的便宜，扩张的快，环保问题因为综合回收解决，那么既有量的逻辑又有价的逻辑，两方面使得市占率极速提升，也可以看到相关公司，比如富临精工和德方纳米，扩产速度确实很快，他们是看到一个是需求好，一个是技术路径有很多降本增效的优势角度上讲；整个电解液的有机化，电解液也在经历新的一轮的红利；而这些技术红利，更多集中在添加剂方面，也包括lif3这种核心的，将来也有作为主盐潜力的产品，这种电解液的有价化会使得电解液环节的门槛从无机锂盐往会有一个比较高的提升，更重要的是伴随提升带来的电解液整个行业的产值会大幅提升，它在电池成本中的占比会提升，五年纬度看会翻倍，从现在7个点上升到14%，电池的价格还在降，就本身产业的产值来讲，为什么在全行业都在降价的情况下，它还能有产值的提升呢？这种电解液的有机化，添加剂不断增多的有机化，会使得电池的循环寿命会有翻倍以上的增长，看似多了50%的产值，多于电池增加3-5%成本，对于整个度电成本是下降了，这个也是为行业创造了很大的价值；在这里面前也存在包括像以天赐为代表的，对传统工艺通过孵化不同方法的创新，使得像氯化氢这种制约行业扩产和成本的产品得到循环利用，整个产业创造价值，因此很多人不理解，即认可材料大宗化的逻辑又不认可，材料的规模化，简单认为又是化工品，原来的这种规模大化工企业更有优势，都能进来把材料企业干掉，其实可以看到，再推荐公司，即推荐华鲁恒升这种化工企业，进入未来行业有一席之地，又看好材料企业，我们看到要在切入这个环节中，是不是为行业为行业、产业、环节做出创造了价值，是不是有社会价值，不是简单的资源一体化，有钱就能办的事，一定是在技术上有创新，技术有降本增效的功能，拓展了原来用不了的低成本的原材料，原来被丢弃的原材料，为全社会为整个产业都创造了价值，才应该获得超额利润，是从这个角度去看的，去区别化工企业和材料企业，尤其是像磷酸铁锂这样的行业，德方纳米作为最突出的企业，市占率最大，新的技术下，成本优势，利润释放都非常超预期，二季度比一季度扣非利润环比增长140%，看三季度还有100%增长，四季度还有高增长，随着产品价格不断上升，所以这个行业还有很多待挖掘的牛股；

中报开启阿尔法行情
从去年年底开始，到今年二季度，三季度初，相对而言，更多的趋向于贝塔的行情，这个礼拜随着中报期的密集发布，相对于二季度贝塔行情驱动，在那个时间，是一季度释放业绩完成后，整个板块缺乏足够的基本面支持，包括三季度以后新车型的迭代，结构型放量，这个过程中，缺乏基本面的验证过程，而板块在市场偏好足够提升的过程中，板块有比较大的贝塔型估值提升，这个时候进入三季度，肯定会形成分化的过程，随着这一礼拜业绩的不断释放，当新能车产业链所有环节紧缺程度肯定是不一样的，而统一环节不同公司的经营能力和质地也肯定是不一样的，所以这个规程中到三季度，中报的释放后，重新再梳理行业机会，肯定会进入行业分化的埃尔法机会的阶段，各环节之间的性价比，统一环节的公司性价比会有比较大的差异，这是在中报完成后，接下来三季度，值得重点关注的机会；同时9月份会有集中的表现和分化，分化完后我们会看到，相关环节和相关公司明年估值也就20-30倍估值区间，后面的估值弹性和空间值得期待；整体来说，我们可以把中报分为三类：
1、盈利和盈利质量都在超预期的，不仅利润、毛利率、盈利能力、议价权表现出现金流、资产负债表、利润表更有惊喜的表现，这一类包括像宁德时代、天赐、比亚迪；
2、体现出盈利的超预期，虽然现金流量表还需要时间去改善，但是利润已经到了拐点，像铁锂产业链，像过去来说，一个季度完全体现出盈利弹性，中报的盈利兑现格外重要，像德方在三季度后会加速进入业绩兑现期；
3、中报还没有充分反映出新业务的能力；所以中报反应平平，毫无看点在报表端；在已经进入的三季度当中，随着新产品的投放，会在三季报会有一个完整的业务上的体现，比如富临精工，才能投放才能，比如永泰科技；市场预期差更大，过去还没有兑现过业绩，处于产业基本面拐点；三季报前格外值得关注跟踪验证；

具体公司点评不一一赘述，特别需要分享宁德时代中报点评，有三个预期差：
1、从利润总量来说，毫无疑问二三季度，往全年来看，利润总量会大幅超预期；中报出来前两个礼拜，认为业绩环比下滑，二季度不能完全证伪原材料的逻辑，但是从大的商业逻辑上来讲，原材料涨价会对中游制造有利润侵蚀，但是我们更应该重视，今年电池相对于原材料，也是非常紧缺，没有理由在一个本身景气度，供需有利的背景下，盈利能力是受损的，那无非是通过什么样的形式，展现出行业的议价权，这次宁德不仅在原材料的掌控上，相比于友商，有更优秀的管理能力，通过这样的行业地位议价权，虽然没有原材料释放足够的价格弹性，通过软性的服务费开发费，像下游传递出自己的成本压力，在今年电池本身供不应求的局面下，宁德的盈利韧性，包括整体利润规模，持续超预期，这次中报释放后，市场表现比较平淡，大家对于原材料的担忧，虽然一季报完全证伪后，二季度阶段性证伪，连续一两个季度后，如果我们连续看到宁德时代盈利韧性依然非常强劲，处于上升趋势；在未来会完成一个估值切换；
2、从业务结构上来说，宁德新的业务增长培育，就是储能，特别在宁德中报前发布了储能报告，讲述了市场的三大误区，怎么认识三大误区，要重视国内储能产业的机会；再次强调从宁德时代的布局来剖析这环节的核心竞争力，其实上次报告也是铺垫储能在宁德中报中会有较大的权重和超预期空间；中报数据来看，优于之前乐观预期，不仅总收入体量达到五十亿，同比增长7倍，毛利率同比增长12个点；所以可以清晰的看到，宁德第二增长引擎，已经开始启动了，决定了宁德未来利润增速和空间，更决定了宁德成长天花板，以及全产业链的格局，所以储能是宁德非常重要的业务估值中枢因素，不仅局限于单一汽车产业链，在更广阔的化石能源替代上，会扮演重要的角色；（报告：广发解析储能产业链及核心壁垒；）
3⃣️忽视了宁德时代密集成立了新的主体，完成它在产业链的业务生态上的布局，分为几类，原材料上游布局：和上游资源巨头如青山控股，成立合资公司，加深合作关系，为明年的镍铁矿的冶炼工艺，湿法的高压项目的创新，带来产业链格局的重塑；宁德已经在上游做了延伸，与邦普一起去和上游资源企业合作，这是一方面，另一方加快自己工厂与永福股份股份一起去开发储能项目，虽然短期因为减持因素，对永福预期有波动，但是要看到宁德与永福开拓新的储能项目，一直保持紧密合作；定增也是由时代永福完成；加快储能布局；宁德时代自己最为产业链环节，加大产业链布局，加大新业务储能充放电的拓展，宁德推着产业往前发展，未来会深耕发芽；

回到三季度是有分化的过程，重点环节重点公司，值得重点关注：
1、动力电池环节：推动技术进步的核心，当时分歧是：是加工厂还是巨头？形成核心环节共识，电池环节预期差特别大（报告：中国电池企业全球评估），从技术能力、管理要素、治理结构分析；从三季度进入兑现期，国内企业分化，看准未来技术方向，磷酸铁锂，技术储备+国际管理经验，会进入国际客户的兑现期；美国市场爆发对国内电池企业定点有加速过程，美国市场在政策和周期叠加阶段下，对电动化诉求和对中国电动车引入的诉求将大幅增加，特斯拉CEO希望引入磷酸铁锂进入中国，美国网民欢迎物美价廉的产品，在下年会加速国内厂商，挤占三星份额，通过与国际团队合作，提升管理水平；随着大众、福特去、bba都会有定点的供应期，这个时候可以看到国内企业都有很好的定点结果，能够看到国内企业全球崛起；在三季度进入兑现期；

2、第二个环节：磷酸铁锂技术回归的过程，19年是思维方式的转变，从补贴时代到后补贴时代，产品开发思维路径发生斌变化，到20年定位发生变化，特斯拉比亚迪开手机变化时；21年是放量周期，21件下半年磷酸铁锂的逻辑进入从定点到量到业绩的兑现会有完成体现；磷酸铁锂整个产业链会价值重估；磷酸铁锂和三元分化，三季度加速分化，新车型上市，海豚系列上量包括dmmi，磷酸铁锂会与三元形成分化，在6月分开始，结构性分化已经开始，8月份磷酸铁锂销量霸榜，前十款车型，8款都是磷酸铁锂带来的，这种趋势，9月份进一步强化；第二点分化，从磷酸铁锂的材料来说，是有前驱体和没有前驱体的分化，对磷酸铁锂材料的供需，会发生两种误解和误读；第一是认为磷酸铁锂的扩产周期很短，没错是因为磷酸铁锂材料是材料属性，扩产周期9个月左右，但是扩产难点并不在磷酸铁锂材料，而是在磷酸铁前驱体，或者说德方和富临精工一次成型的范畴周期在内，扩产难度较大，没有磷酸铁锂的前驱体的化，随着原材料的紧缺，供应链的压力，都会体现出来，会有明显分化；类似于电解液与6f磷酸锂的关系一样，电解液高峰的时候，本身也会改善，但肯定不如直接掌握6f磷酸锂的改善那么大，第三点分化，即使有前驱体，不同工艺间也会有分化，特别看好两个新的工艺创新，看到磷酸铁锂技术迭代远远大于三元材料，产业链迭代，包括高压酸庆出来后、会有很大变化，今年最大变化来自草酸铁工艺和硝酸亚铁工艺技术迭代，特别重视富临精工和德方纳米的工艺创新，下降路径打开，在性能上，富临精工在高端车的使用打开，同时德方纳米在储能上的应用优势也进一步增强，这个拉开不同环节阿尔法的过程；除了上面两个工艺外，磷酸铁的工艺也在去优化生产流程，在未来1-2月，磷酸铁也会有新的工艺出来，去加大磷酸铁工艺内部的分化，特别关注天赐材料，在磷酸铁工艺的创新，史无前例工艺的突破所以说第三点分化就是有前驱体的不同工艺之间的分化，在三季度也会发生，磷酸铁锂特别强调新的逻辑，新的结构性变化，经过2年的时间，在21年的三季度进入业绩的兑现期，在未来一年半时间供需会加速兑现，而市场上对磷酸铁锂供需的误区，一方面磷酸铁锂扩产难度小，在前驱体的误区，以及化工企业进入优势的误区会不断被证伪；后面值得关注；
3、电解液的阿尔法机会，市场把电解液当作博弈6f磷酸锂供需拐点的品种，在三季度后，会形成分化，这种分化是添加剂和6f磷酸锂的分化，在过去大家按照6f磷酸锂的拐点去认知电解液，所以有巨大的收益回报，重大的贝塔机会，在过去一年周期的机会里面会充分体现，电解液公司通过添加剂的业绩弹性，通过添加剂增强份额，形成与6f磷酸锂企业的分化，我们可以看到新技术的迭代，带来长期壁垒的变化，必然带来市场对电解液持续释放业绩的预期，以及带来长期壁垒的重新认识，所以在这后，会因为认知的变化，带来戴维斯双击的过程，一方面是因为新的添加剂超预期的释放，同时因为添加剂供应链的壁垒远远高于6f磷酸锂的壁垒，电解液环节估值上移，形成戴维斯双击，所以特别强调不管6分磷酸每一轮涨价景气周期，都会带来技术的变革，都会孵化工艺的变化，从而带来企业市占率变化，这轮碳酸锂和6f磷酸锂涨价，都会带来不同技术的突破，对于电解液环节也是如此；下一轮电解液格局的分化，会形成新的龙头企业，包括天赐材料，有6f磷酸锂的优势，转化为新型锂盐的优势，包括二氟磷酸锂，进一步强化的格局，与多氟多拉开差距；同时永泰科技在添加剂的布局，依托传统添加剂转化为新型添加剂的优势；也会加速进入兑现期；
标的上特别重视有足够大的预期差，向上弹性的环节：
电池：宁德+比亚迪
磷酸铁锂：草酸亚铁的富临精工和硝酸铁的德方纳米
电解液：天赐材料和永泰科技在添加剂行业的地位，电解液格局的变化；
电动车板块远远没有走完，9月份进入密集催化的阶段；

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