要点：

1.培育钻石的上游和下游有相同的毛利率，上游毛坯70%的毛利率，下游品牌销售也有70%的毛利率

2.国内培育钻石经营最好的小白光，其上线的培育钻石产品6月份销量不足5万元，10月份已经飙升至百万左右，足见需求之旺盛

3.曼卡龙与小白光的产品风格和经营模式类似，目前已经开始试水培育钻石的消费，后市值得密切关注

一、培育钻石各产业链利润

培育钻石各产业的利润率符合微笑曲线，什么是微笑曲线，可参考下图：

中金公司的研报认为：上游毛坯钻石生产具备较高技术壁垒，下游钻石零售拥有强品牌溢价，二者在整条产业链上享受较大利润份额；而中游加工商技术含量较低，竞争格局分散且同质化严重，利润较为微薄。

同天然钻石一样，培育钻石整体价格也以Rapaport国际钻石报价表为参考，钻石珠宝商、钻石批发商与钻石切割厂等市场参与者都以此为参照进行买卖交易。培育钻石在Rapaport天然钻石报价的基础上进行折扣，目前培育钻石零售价格约为天然钻石的35%-65%，批发价格约为天然钻石的20%-55%。

为便于理解培育钻石产业链的价值分配，我们以市场上比较主流的1.5克拉的无色圆钻为例，毛坯钻石的价格约为1600元/克拉，5克拉毛坯钻石切割加工成1.5克拉裸钻，裸钻批发价约为6000-7000元/克拉，品牌零售商通过精加工制成钻石珠宝后零售价约1.6-2.4万元/克拉。

  原料生产商：以技术为核心壁垒，具备重资产属性，且市场供不应求，利润率较高。培育钻石可通过HTHP法和CVD法两种技术路径实现，二者均具有各自技术难点与壁垒；单台设备投资在200万元以上，具备重资产属性。目前来看，培育钻石市场上已有的上游产能与快速增长的下游需求之间存在较大差距，培育钻石原料供不应求，上游厂商培育钻石业务毛利率高达60%以上，净利率可达40%以上。

二、培育钻石各产业链利润分配

我们认为，高利润率不断激励上游扩产，产能瓶颈突破后毛利率将由目前高位有所回落，但随HTHP大克拉培育、CVD改色等技术难点不断攻克，大克拉培育钻石消费将成主流，产能与价值将进一步向技术领先、产品优质的头部厂商集中，头部企业有望保持可观利润率。

钻石加工商：劳动密集型业务，技术门槛较低，利润率微薄。钻石加工厂商大多位于印度尤其是苏拉特地区，但行业集中度低，且属劳动密集型行业、同质化竞争严重，毛利率仅为10%左右，我们预计未来不会发生较大变化。

  钻石品牌商：品牌形成强壁垒，坐拥品牌溢价及高利润率。培育钻石饰品同属奢侈品消费，具备高情感价值，下游珠宝商享受高品牌溢价，而定价机制相较上中游则更加灵活、相对独立，更多取决于自身品牌力、现阶段战略规划等因素。整体而言，受益成本优势及已有的天然钻石广告投放基础铺垫，培育钻石产品利润率高于天然钻石产品，品牌商存在较强推广动机。从商业模型来看，综合已上市公司财报数据，下游钻石珠宝商毛利率通常在60%以上，期间费用率均在30%左右，净利率水平通常在10%-30%。

全球培育钻石终端来看，市场规模有望以26.2%的CAGR快速成长至2025年，实现1,010亿元人民币。而根据贝恩咨询数据，目前培育钻石产量渗透率在6%左右，产值渗透率估计不足2%。根据我们的测算结果，我们预计2025年全球培育钻石渗透率有望达到25%，对应零售端规模近1900亿，国内毛坯市场规模有望达到110亿元，五年复合增速高达38%。

从主流培育钻石品牌零售情况来看，目前国内培育钻石消费者教育已初见成效。据淘数据，小白光旗舰店自2021年4月份上线以来，截至2021年10月份小白光旗舰店零售额已经快速增长至突破100万，粉丝数达到8.3万人；Diamond Foundry天猫旗舰店目前月均零售额也达到100万元以上，零售品牌VRAI在中国2021年“618”零售同比2019年实现5倍以上增长，终端零售数据表现良好反映出国内消费者对培育钻石零售的良好接受度。

以下是培育钻石新秀小白光的销售情况，呈现爆发式增长

三、被忽视的下游：曼卡龙已经切入培育钻石品牌

曼卡龙与小白光的气质最像，最值得关注

各位可以去小白光的官网和公众号上看一看，其产品和风格与曼卡龙极为相似

今年5月Light Mark以科技，年轻，时尚的形象登陆首届中国国际消费品博览会，在世界面前展示中国年轻消费品牌风采，并打造了首届“520克拉节”，邀请新生代rapper共创潮流内容，贴近年轻的消费者群体。

曼卡龙珠宝股份有限公司主营业务是珠宝首饰零售连锁销售业务。公司拥有“MCLON曼卡龙”、“今古传奇”等珠宝首饰品牌。公司主要产品为“三爱一钻”即“爱尚金”、“爱尚炫”、“爱尚彩”以及钻石饰品。公司在浙江省内具有较高的知名度和美誉度，是省内较为强势的珠宝品牌。公司先后荣获“中国珠宝首饰业驰名品牌”、“珠宝行业优秀企业”、“浙江省品牌产品”、“2016年中国珠宝玉石首饰行业制度创新奖”、“2020年JNA Awards年度零售商大奖”等奖项。

要说与小白光相比，两者真像孪生姐妹，看好曼卡龙在培育钻石产品上的发展潜力。

$曼卡龙(SZ300945)$   $力量钻石(SZ301071)$   $中兵红箭(SZ000519)$