​一

【东北家电】家电政策下乡，提振家电消费需求

12月8日国新办举行的国务院政策例行吹风会上，国家发改委农村经济司司长吴晓表示：

鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡，促进农村居民耐用消费品更新换代。新的家电下乡3.0值得期待，此前已有两轮家电下乡：

家电下乡1.0：由国家商务部和财政部牵头推动，历时5年7个月（2007/11/23-2013/1/31）。

①第一个阶段（2007/12/1-2008/12/1），试点山东、河南、四川和青岛市，仅补贴彩电、冰箱和手机；

②第二个阶段（2008/12/1-2009/12/31），补贴扩展至全国，品类增加了洗衣机、电脑、空调、热水器、微波炉和电磁炉；

③第三个阶段（2010/1/1-2011/11/31），家电下乡在全国广泛展开，补贴金额进一步提高。第四个阶段是政策逐步退出期。此次家电下乡极大提高了农村地区的家电普及速度，家庭保有量迅速提升，截至2012年11月底，全国累计销售家电下乡产品2.93亿台，实现销售额7071亿元。

家电下乡2.0：由国家发改委牵头在2019年1月28日推动，此轮政策的关键是支持绿色、智能家电销售。有条件的地方可对产业链条长、带动系数大、节能减排协同效应明显的新型绿色、智能化家电产品销售，给予消费者适当补贴。相比上一轮家电补贴政策的普惠性以及固定补贴比例，这轮新政更具弹性，强调“有条件的地方”与“适当”。而与家电下乡聚焦农村市场不同，这轮新政提到“着力引导企业顺应居民消费升级大趋势”意味着更高端的市场。

新的家电3.0：目前来看，此次家电下乡还处在发改委吹风阶段，表述上保留了有条件的地方，未提适当，增加了农村，而5亿多乡村居住人口的消费市场发掘，是扩大内需战略的重要任务。因此我们预计，此次家电下乡预计能激活农村市场和改善下沉市场，提振消费需求。

我们看好家电需求的提振，白电板块：推荐【海尔智家】【美的集团】，清洁电器板块：推荐【石头科技】【科沃斯】，厨电品类：推荐【老板电器】【火星人】【亿田智能】

联系人：陈玉卢/赵哲/谷诚

二

【天风轻工】推动家具家装下乡补贴，叠加地产政策缓和预期，利好低估值的内销家居！

12月8日，国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍“十四五”推进农业农村现代化规划有关情况。国家发改委农村经济司司长表示，推动农村居民消费梯次升级。实施农村消费促进行动。鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡。

前期央行等三部委集体回应恒大债务风险为单一企业风险，并政府部门正积极指导债务风险稳妥有序化解。银保监会表示现阶段重点满足首套房、改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷、并购贷款及加大保障性租赁住房支持力度，此次新增表示满足改善性购房需求，合理发放并购贷，同时Q3央行货币政策执行报告未提及取消总闸门和不搞大水漫灌的说法。

利好低估值内销家居板块！Q2以来家居板块伴随恒大信用事件影响、Q3单月新房销售下滑，以及对下半年高基数的担忧持续回调。家居行业集中度提升趋势依旧，看好低估值内销家居板块，建议重点关注高增长低估值的软体：喜临门、顾家家居、敏华控股，定制：欧派家居、志邦家居、索菲亚。

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【欢迎联系 天风轻工团队】

三

【海通轻工】发改委鼓励有条件的地区实施家具家装下乡补贴，家居板块有望迎来盈利估值双修复

️ 12月8日，发改委农村经济司司长吴晓表示，推动农村居民消费梯次升级，鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡，促进农村居民耐用品更新换代。

️ 复盘家电下乡三大政策（①07.12-13.01家电下乡；②09.06-11.12以旧换新；③09.05-13.05节能惠民），前后贯穿五年多时间，主要集中在刚需性强、普适度高、产业发展完备的产品品类。

■由谁出钱—中央财政积极带头：家电下乡和以旧换新均采用财政资金直补的方式，中央财政负担 80%，省级财政负担20%。其中家电下乡补贴售价的13%（出口退税率），最初是凭票向当地政府申领，09.09起改为流通企业垫付带领；以旧换新补贴售价的10%，售价直接减免补贴。节能惠民采取间接补贴生产企业的方式，售价为推广价减去财政补助。

■如何推广—从局部试点到全国多品类推广：家电下乡07.12开始在山东、河南、四川、青岛三省一市试点，补贴范围为彩电、冰箱（含冷柜）和手机，08.12起全国推广，同时产品品类扩大、补贴限价提高。以旧换新09.06开始在北京、天津、上海、江苏、浙江、山东、广东、福州和长沙9省市试点，10.06起全国推广，同时新增家电拆解处理补贴。节能惠民09.05启动，最早对1/2级节能空调实施，之后拓展到十大类高效节能产品。

■政策效果—三大政策共振家电产品狂欢：家电下乡中央财政累计补贴资金约905亿，拉动直接消费约7260亿。以旧换新中央财政累计补贴资金约300亿，拉动直接消费约3420亿。节能惠民中央财政累计补贴资金约453亿，拉动消费需求约4580亿。

️ 我们认为政策信号积极，后续新政推出有望积极提振市场需求。结合短期地产政策放松，原材料压力缓解，关税排除清单有望获批，家居板块有望迎来盈利和估值的双重修复，建议增配。重点推荐欧派家居（22年32.5亿利润，yoy+23.9%，23xPE）、顾家家居（22年21.7亿利润，yoy+26.0%，18xPE）、敏华控股（22年25.2亿利润，yoy+31.1%，18xPE）、索菲亚（22年16.2亿利润，yoy+18.4%，9xPE）、金牌橱柜（22年4.1亿利润，yoy+36.4%，11xPE）、志邦家居（22年6.4亿利润，yoy+26.7%，11xPE）。

联系人：郭庆龙 /高翩然 

四

轻工日化：鼓励开展家具家装下乡补贴，优质家居龙头迎估值修复机会【中金零轻美樊俊豪】

大家好

12月8日，国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍”十四五”推进农业农村现代化规划有关情况，其中提到将鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，实施家具家装下乡补贴，促进农村居民耐用消费品更新换代，我们认为农村市场需求广阔，目前家居龙头企业积极推进渠道下沉，布局低线市场，有望享受发展红利。

评论

1、农村市场需求广阔，积极布局下沉渠道的全国性家居企业有望受益。随着农民收入的不断增加及农村居民消费升级趋势，农村居民追求品牌化、品质化、智能化家居的趋势日益凸显，将大力提振家居消费的需求，带来更为广阔的家居消费市场。并且目前家居龙头企业不断完善渠道布局，积极下沉，低线市场渗透持续加强，我们认为全国性布局完善的优质家居企业有望通过规模优势以及成本优势进一步享受农村居民家居家装新增量及消费升级带来的双重红利。

2、房地产观影响逐步减弱，板块估值有望迎来修复。12月6日，中共中央政治局会议强调政策“稳字当头，稳中求进”，对于地产政策表述较为积极，政治局会议表示“要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理性住房需求，要促进房地产业健康发展和良性循环”，我们认为随着相关政策强调稳字当头，家居产业链景气度有望逐步企稳，同时当前家居板块估值中枢仍外于低位，我们继续看好家居板块回暖带来的估值修复与业绩成长机会。

3、定制与软体家居Q4销售保持良好增长势头，龙头表现出色。我们预计4021家居行业仍有不错的销售增长，其中定制家居订单销售仍维持双位数以上增长的态势，软体家居龙头在去年同期高基数下仍维持20%-30%的快速增长，势头保持良好，体现了当前家居消费需求的较好的韧性。同时我们认为当前原材料价格仍处于高位，对于家居企业成本仍有一定影响，但若未来原材料价格等压力能够逐步缓解，企业盈利能力将有所回升，有望推动业绩不断回暖。

估值与建议

我们看好家居消费的中长期发展前景，此次家具下乡政策有望带来空间广阔的农村下沉市场，且随着行业非观预期的逐步修复，板块估值中枢亦有望上移，推荐大家居产业链中低估值高性价。的龙头企业:欧派家居、敏华控股、顾家家居、索菲亚、志邦家居、东鹏控股、蒙娜丽莎。