蓝黛科技：卡位关键零部件，动力总成再添新引擎

2019 年，公司完成收购台冠科技 89.67%股 权，台冠科技成为公司控股子公司。公司在充分发挥双主业板块优势基础 上，强化以新能源汽车高精密传动零部件和车载、工控触控显示为战略核 心业务的产业布局，确保两大业务板块经营稳健发展。

车载显示乘大屏化、多屏化东风。随着乘用车电动化、智能化的不断演进， 车载显示屏的多屏化、大屏化趋势越加显著。据 Sigmaintell，2025 年车 载显示面板出货预计可达 2.26 亿片。

在大屏化的驱动下，我们预计车载 显示面板的大尺寸占比有望持续提升，这也将持续提升车载显示屏的市场 规模。Omdia 统计 2020 年全球车载显示屏市场规模约 72 亿美金。我们预 计，在多屏化和大屏化趋势下，2025 年全球车载显示屏的市场规模有望超 128 亿美金。 

动力传动：卡位关键零部件，总成业务打开第二增长曲线。据 GIR 数据， 2021 年全球汽车零部件市场规模为 1.51 万亿美元；据中汽协，2021 年我 国汽车零部件市场规模已增至 4.90 万亿元。

公司主导产品包括变速器总 成及齿轮轴等零部件、新能源减速器总成及新能源传动系统零部件、汽车 发动机平衡轴总成及齿轮轴零部件、汽车发动机缸体、汽车转向器壳体以 及机械压铸零部件等。公司卡位关键品类，布局成效逐渐显现。公司已实 现平衡轴总成国产替代，并向合资品牌、外资品牌进一步拓展。

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小熊电器：节流开源，创意先锋再起航

长尾赛道特性夯实公司独特壁垒，竞争格局向好。历经传统龙头试水与退出， 长尾赛道所具品类繁多但单一品类上限较低的特性被更深刻理解。难以形成单 品规模优势、SKU 管理成本较高、价格敏感度低等特性，使传统龙头在长尾的投入产出比很低，难发挥其降本优势且冲击其整体效应机制。同时逐年高企的线上获客成本抬高小品牌入市门槛，小熊深耕长尾产销优化及先手布局下的 完整圈层，使其竞争壁垒夯实加强。 

节流：积极内部调整升级效率，精简 SKU 提升品牌。经过此前快速扩张期， 公司已转向内生调整优化：BU 调整，撤销锅煲、电动划分，提升婴童、健康 类以明确发展方向；中台扩张，增添零部件 BU，并正式升级“数字化中心”， 强化众多品类的管理支持。

BU 与工厂生产由任务制转为竞争制，提高各部积 极性并扩充自产能力。同时 SKU 由加法到减法，据测算单品类平均 SKU 由 13 个优化至 8 个，且品类均价多有提升，利基型覆盖基础上趋向精品化。

开源：品类、渠道、区域，多方提升覆盖广度。品类覆盖方面，由 2020 年 30 个左右品类至 2021 年已有 60+，并持续加大对母婴、生活小家电等新方向覆 盖，同时开展与高端品牌合作拓宽价格带。渠道方面，在早期淘系、中期京东 等平台优势下，积极拥抱新媒体内容营销，辅之加强线下覆盖提升品牌影响力。

区域方面，积极拓展海外增量，ODM 传统代工、自有品牌出海、跨境电商等 多模式并举，设立海外研发、外销部门及跨境电商子公司完善海外布局，2021 年海外销售 2.23 亿元，在出海短期受损背景下仍保持成长。

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公司机会发现

一家零售新王者银行，目前被市场严重低估！

营收和 PPOP 同比有所抬升，净利润同比增 25.8%。2022 年前三季度营收同比增 8.7%、PPOP 同比增 10.7%，营收增速较中报微升 4B P，PPOP 增速较中报提升 84BP。归母净利润同比增 25.8%，总体保持高位稳定。 

1、单季日均净息差环比升 6bp，主要是资产端收益率提升贡献。生息资产收益率 环比上升 4bp 至 4.82%，贷款投放特别是个人贷款投放增加推动；负债端成本环 比保持平稳，定价微幅负贡献、结构因子正贡献。

2、零售端回暖推动资负结构优 化，公司端持续加强实体经济支持力度。Q3 新增个人存款 294 亿，新增个人贷款 481 亿，均好于二季度增幅。零售信贷方面，重点发力持证抵押贷款，单季余额净 增 501 亿。公司信贷方面，前 3 季度持续加大实体经济支持力度，前 3 季度普惠 型小微企业贷款、民营企业贷款、制造业中长期贷款、绿色贷款余额较上年末分别增长 24.0%/15.5%/23.0%/51.8%。

3、资产质量总体保持相对平稳。不良率 1.03%， 环比基本持平，不良生成 1.56%，环比小幅 0.6 个点，对公不良低位改善。

零售信贷增量回暖，净息差企稳回升 公司三季度贷款规模同比增长 10.84%，同比增速较 22Q2 末微降 1.35pct。值得注意的是，在三季度全国居民贷款同比少增的背景下，公司 22Q3 个人 贷款增量贡献环比提升，带动零售贷款占比较 22Q2 提升 69bp 达 60.7%， 前两季度零售贷款占比环比下降的局面有所改观。

企业贷款方面，公司加大对国家战略重点领域的融资支持，制造业中长期贷款、绿色贷款余额分 别较上年末增长 23.0%、 51.8%，22Q3 末企业贷款同比增长 13.56%。公司 22Q3 存款依旧保持高增，22Q3 末存款同比增长 11.04%，其中个人存 款 22Q3 末同比增长 21.60%，占比较 22Q2 末提升 1.06pct 达 27.85%。

拨备覆盖率平稳前3 季度资产减值损失同比增长 0.7%，贷款减值损失同比增长 22.5%， 非贷款计提同比减少。拨备覆盖率 290.27%，较 2 季度上升 0.21 个百分 点。

估值公司前期减值计提较高，如资产质量平稳，未来两年仍可保持较高业绩 增长，保证战略逐步推进执行。