【浙商证券】光伏设备行业深度报告：TOPCon：新一代光伏电-韭研公社

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【浙商证券】光伏设备行业深度报告：TOPCon：新一代光伏电

伊震峰

只买龙头的龙头选手

2022-11-24 00:25:38

投资要点
❑ TOPCon 电池：新一代电池片主流技术，迎产业化新机遇：
1）核心优势：效率高、投资性价比高、发电性能优异。当前 PERC 提效面临瓶颈，HJT 投资性价比仍需进一步提升，TOPCon 电池因其综合性价比具较大发展潜力。

2）市场端：TOPCon 溢价初显，下游厂商加速扩产。目前 TOPCon 电池在售价端较PERC 已具 7 分~1 毛 2/W 的溢价，较成本端的上升（目前TOPCon 成本较 PERC 高约0.06 元/W：主要来自硅片、银耗及设备折旧）已具性价比。未来成本端将围绕硅片减薄、银耗降低、设备折旧、效率提效等方面进一步优化，市场推广有望加速。

3）产业化进程：行业扩产规划超 300GW，TOPCon 最高效率突破 26%。目前行业已有近 40GW TOPCon 电池投产，晶科、天合、中来、晶澳、通威、上机、钧达、一道等有不同规模扩产计划，预计 2022 年 TOPCon 电池扩产有望超过 80GW，2023-2025 年将迎高峰期、年均有望超 200GW。近期晶科 TOPCon 电池效率达 26.1%、再创世界纪录，打开 TOPCon 电池未来产业化发展潜力。

❑ TOPCon 设备：多技术“百花齐放”，预计 2023 年市场空间达 359 亿元

1）技术路径：LPCVD 占据主流，PECVD 有望成为新方向。目前 LPCVD 工艺路线成熟度较高，占据了行业扩产 80%以上的市场份额，但存在成本较高、绕镀影响良率等问题。PECVD 绕镀问题轻微，无需使用石英管因而耗材成本低，预计未来随着工艺技术不断完善、稳定性提升，PECVD 有望因其更高的高性价比逐渐成为主流。

2）市场空间：预计 2023 年达 359 亿元，行业市值空间 1078 亿元。较 PERC 设备，TOPCon 核心设备变量包括扩散炉、激光 SE、LPCVD/PECVD 设备，单 GW 设备投资额较PERC 增加 0.6-0.8 亿元。我们测算：预计 2023-2025 年为 TOPCon 扩产高峰期、合计市场规模 1107 亿元（年均 369 亿元）。其中 2023 年 TOPCon 设备行业市场空间 359 亿元（200GW、1.8 亿/GW 投资额），合理市值空间 1078 亿元（15%净利率、20 倍 PE）。
3）竞争格局：行业“百花齐放”、多技术路线设备共存。

目前上市公司捷佳伟创、金辰股份、海目星、帝尔激光、京山轻机，非上市公司拉普拉斯、微导、红太阳光电、赛瑞达等已纷纷在 TOPCon 设备领域布局，只有将设备做到极致的企业能最终胜出，行业可能成为几家寡头垄断的竞争格局。

❑ 重点推荐：聚焦光伏 TOPCon 电池环节的设备+制造优质企业

1）金辰股份：期待光伏 HJT 和 TOPCon 设备均迈向头部。（TOPCon 主工艺设备）
2）捷佳伟创：光伏电池设备龙头，受益新型电池产能扩张。（TOPCon 主工艺设备）
3）海目星：光伏电池激光设备正式交付，光伏业务扬帆起航。（TOPCon 激光设备）
4）帝尔激光：光伏激光设备龙头，从辅设备迈向核心主设备。（TOPCon 激光设备）
5）上机数控：“工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N 型电池”一体化 N 型光伏龙头。（TOPCon 电池制造）看好：京山轻机、英诺激光、红太阳光电（未上市）、拉普拉斯（未上市）、赛瑞达（未上市）等。

❑ 风险提示: 光伏产品或技术快速迭代风险；产能扩张竞争格局恶化风险。

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