●时代电气(688187)：双碳时代下的先行者，向新能源车电驱、工业变流器市场扩张

摘要：

公司是中国轨道交通行业的领导者和开拓者，50多年来一直致力于发展被誉为列车“心脏”和“大脑”的牵引传动控制系统。同时，公司秉承同心多元化发展战略，依附双碳政策，加速突破功率半导体等新兴业务，目前已具备研发、设计、制造、销售以及服务的一体化IDM模式，形成了“器件+系统+整机”的完整产业链结构。

预计公司22-24年收入为183.06亿元、224.88亿元、279.10亿元；实现归母净利润24.07亿元、28.08亿元、35.43亿元，对应PE为30.74X、26.35X、20.88X，首次给与“推荐”评级。

正文：

公司简介

时代电气为中国中车旗下企业，其前身母公司——中车株洲电力机车研究所有限公司创立于1959年，2005年“株洲南车时代电气股份有限公司”登记成立，2006年在香港交易所上市。中车时代电气秉承“双高双效”高速牵引管理模式，坚持“同心多元化”发展战略，围绕技术与市场，形成了“基础器件+装置与系统+整机与工程”的完整产业链结构，产业涉及高铁、机车、城轨、轨道工程机械、通信信号、大功率半导体、传感器、海工装备、新能源汽车、环保、通用变频器等多个领域，业务遍及全球20多个国家和地区，与国内外多家知名企业建立了良好的合作关系，具有广阔的发展空间和前景。

公司产品

产品应用领域丰富，新兴装备开拓市场。公司作为国内轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商，具备研发、设计、制造、销售及服务的综合能力，致力于成为全球轨道交通装备全面解决方案提供商。公司主要从事轨道交通装备产品的研发、设计、制造、销售并提供相关服务，具有“器件+系统+整机”的产业结构，产品主要包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等。同时，公司还积极布局轨道交通以外的产业，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域开展业务。

公司股权结构

轨交装备业务：稳健成长，为公司长期发展提供支撑

公司为中车集团下属从事轨交装备研发、设计、制造的一体化龙头厂商，公司在2020年受到疫情冲击，轨交领域的招标订单持续下滑，呈现需求短期不足状态。十四五后，政策支持自主可控、产业高级化，叠加高铁5级检修期到来，高铁零部件的替代和更换需求提升，零部件国产化也将提上日程，公司相关业务更上一层楼。认为，公司轨交业务在2023年后动车组列车迎来大规模维修时，有望实现稳健成长，为公司长期发展提供支撑。

新兴装备业务：IGBT优势明显，高压向中低压切换拓宽成长空间

公司功率半导体业务发展早，在轨交高压IGBT布局多年，2019年公司切入中低压IGBT市场，凭借IDM模式，在技术上多年沉淀，产品力已达国际领先水平，率成为国内A级车IGBT模块供应的厂商。公司在2021年底投产株洲二期产线，实现年产24万片8英寸IGBT生产线，公司在22年9月底计划投资111.2亿元，分别在宜兴和株洲建造新产线，两条产线年产均为36万片8英寸IGBT生产线，IGBT模块供给量快速提升，实现公司下游客户订单的匹配。公司提前布局SiC赛道,于2018年完成国内首条6英寸SiC芯片生产线，公司在具备自主知识产权的SiCSBD、SiC MOSFET及SiC模块均已实现量产，覆盖电压为650V-3300V。

纵向扩展，向新能源车电驱、工业变流器市场扩张

公司与多家车企成立合资子公司，切入汽车电驱业务，公司目前与东风、一汽、广汽等新能源车厂合作，2021年公司新能源电驱系统交付总数达到8.5万套，2022年上半年，新能源电驱系统交付总数达到6.3万套，排名行业前六。同时公司在光伏逆变器和风电变流器领域拓展顺利，公司在22年1-9月持续中标光伏逆变器订单，装机容量排名位列国内企业前位，认为公司的新能源车电驱、光伏逆变器和风电变流器将有望在未来形成更强规模效应。

盈利预测及投资建议

预计公司22-24年收入为183.06亿元、224.88亿元、279.10亿元，同比增长21.07%、22.84%、24.11%；实现归母净利润24.07亿元、28.08亿元、35.43亿元，同比增长19.30%、16.66%、26.18%，对应PE为30.74X、26.35X、20.88X，首次给与“推荐”评级。