一、事件触发

海达股份独有的光伏卡扣短边框，替代铝边框用于组件安装，节约成本50%+，单GW节约成本7000-8000万元。公司产品目前在头部组件公司通过了技术验证，已进入商务阶段。海达现有产能7-8GW，预计明年产能达到30GW左右，实际出货20GW，明年产能放量后有望再造一个海达。

对标通灵股份，价值量更高的边框环节必将补涨。组件小辅材环节主要包括铝边框/焊带/接线盒产品，价值占比分别在9%/3%/2%左右。根据Wind一致预期，通灵股份2023年归母净利润约3.14亿元，对应最新市值93亿元，明年PE约30倍。而根据我们测算，海达股份明年PE仅14倍，当前股价严重低估，有翻倍空间。

二、核心逻辑

1、近两年由于铝锭价格持续走高，铝边框成本明显上升，催生出卡扣短边框产品的下游需求。光伏短边框的相较铝边框有4大优势：

1）生产成本优势。组件原方案四周固定铝边框，固定在支架上，成本在1毛5/W；而卡扣短边框可节约大量铝型材/节约固定胶，成本8-9分/W；传统铝边框单 GW 的需求量约为 6500 吨左右，我们按照不同的铝锭价考虑加工费测算，铝边框单 W 成本约为 0.15 元左右；对于卡扣短边框，通过减少铝用量来降低成本，通常单片组件需要 4 套卡扣短边框产品，以及用于运输过程中保护边框的镁合金护边，根据重量等计算卡扣短边框产品成本约为 0.07 元/W 左右。据此计算，用卡扣短边框代替铝边框可节约成本50%+，单GW节约成本7000-8000万元。

2、卡扣短边框产品适用于双玻组件，预计到2025年，国内双玻组件市场占比超过50%。卡扣短边框产品由两段异形铝合金型材、橡胶件组成，相较传统铝边框，具有整体卡紧、受力，紧固性能好、安装更便捷、包装运输成本更低等特点，可用于双玻组件及柔性组件电站项目。

4、海达是目前国内光伏卡扣短边框唯一标的，具备稀缺性。公司专利较多，目前国内唯一；卡扣外形设计有较多技术诀窍；该产品结合橡胶+光伏业务，橡胶密封件也是公司发明，是公司传统业务，公司具有深厚的积累。

5、地面电站建设即将井喷，组件供需两旺，辅材量增确定性高。展望明年，国内需求方面，集中式地面电站建设需求将会随着组件降价而产生井喷，预计整体电站IRR达到8%（组件价格下降至约1.8元/W）时多数国内项目将顺利开工建设，预计明年新增装机中集中式占比有望超过55%；国外需求方面，美国10414公告之后，组件东南亚产能不再受到限制，在欧洲新能源迭代浪潮翻涌与国内被压制需求释放的背景下，全年光伏装机将大幅度增长。预计22-24年全球光伏新增装机量将分别达240/350/460GW，同比+55%/46%/31%。在光伏进入“平价”后，辅材市场规模有望随组件需求量增长而同步扩张。

 三、业绩测算

1、公司传统业务为橡塑以及铝制品，用于汽车/辊道交通等行业，预计年利润在2亿元左右；

2、光伏卡扣短边框新业务贡献增量，现在产能7-8GW，明年达到30GW左右；单W价格8-9分钱，1GW价值量0.8-0.9亿，预计净利率20%，1GW利润对应0.16-0.18亿元；每10Gw的出货带来1.6-1.8亿的利润；我们预计23年有望出货20Gw，对应光伏有望3.2亿元，合计5.2亿元，对应2022年11月24日收盘市值71亿元，明年PE仅14倍，和其他辅材环节上市公司相比严重低估。