点评： 【三大主业势头良好，原材料涨价至毛利率短期下滑】铸造高温合金方面，2021年实现营收12.01亿 （+20.75%），毛利率为24.45%（-10.13pcts），公司在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制 备工艺，具备批量交付生产能力；变形高温合金方面，2021年实现营收5.04亿（+26.32%），毛利率为 21.34%（-7.18pcts），拳头产品GH4169系列合金产品市占率稳步提升，再创交付新高；新型高温合金方 面，2021年实现营收2.85亿（+54.42%），毛利率为54.94%（+7.64pcts），随着粉末高温合金市场需求 快速增长，型号需求开始放量。公司2021年综合毛利率为28.18%（-6.42pcts），2022Q1综合毛利率为 29.04%（-3.39pcts），受原材料涨价影响较大。
【资产负债表科目彰显下游景气度，有力支撑公司未来业绩】2021年末公司存货为8.58亿元，较2021年初 增长44.96%，2022Q1期末公司存货进一步增长至10.20亿元，主要为军品保供实施原材料战略储备所致； 2021年末应付账款为4.34亿元，较2021年初增长53.77%，2022Q1期末应付账款增长至4.74亿元，主要为 采购规模扩大且赊购业务有所增加所致；2021年末合同负债为0.81亿元，较年初增长45.95%，2022Q1期 末合同负债为1.03亿元,主要为预收货款增加所致。我们认为公司积极实施原材料储备，采购规模持续扩大 或印证下游高景气，有力支撑公司未来业绩。
【高温合金进入快速发展期，公司有望充分受益】在现代航空发动机中，高温合金材料的用量占发动机总 重量的40%～60%，两片一盘（涡轮叶片、导向器叶片及涡轮盘），是整个发动机中性能最高的部件，代 表着高温合金的最高工艺和最高要求。新型军机加速列装+存量发动机换发+新型双发发动机中高温合金价 值量提升+高温合金自主可控需求，多重因素催生国内高温合金需求高增长。公司作为国内高温合金龙头， 有望进入高速发展轨道。 维持盈利预测，预计2022-24年归母净利润分别为4.2/5.9/8.3亿元，对应当前股价PE分别为28/20/14倍。考 虑到公司在高温合金领域的龙头地位及高温合金广阔的市场空间及应用前景，维持买入评级。
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