培育钻石|国机精工：高温高压设备供应商

一、公司介绍

1、业务：军工（轴承）、三磨所（半导体磨具磨料业务），两个国家级研究所

之前有烂账，阜阳轴承、阜阳轴研亏损较多，有一块已经清理完毕，公司说大概率不会出问题了。高铁轴承也是亏损的，40%股权，每年亏2000万，大概率还会持续亏。

2、具体业务：洛轴所、三磨所

（1）洛轴所：20年6亿收入，3亿左右与军工（泛军工业务）有关，盈利主要靠军工/泛军工轴承，毛利率50%以上。20年2000万利润，计提了6000万减值（阜阳轴承、轴研），实际有9000万。

军工中，卫星轴承基本用的是他家的，炮弹有用，导弹量不大。每年20-30%收入增速，增速不是很快，因为卫星相关需要技术熟练的老工人。利润增长可能稍高。

（2）三磨所：三磨所本部、新亚。

不包括新亚，三磨所20年收入4.8亿，利润7000万。年报中三磨所利润1亿，包括分红。

业务构成，磨具磨料，40%半导体，10-20%泛半导体（PCB、LED），汽车。今年增速很高，主要来自半导体和反半导体。

新亚（与四方达竞争），51%股权，20年4-5000万利润。今年与美国打官司，业绩受影响，应该没有去年高。

3、培育钻石：高温高压、CVD

（1）高温高压：

20年1.7亿收入，今年2.5-3亿收入。20年毛利率很低，今年可能恢复，但不会特别高。

问题是产能，公司有两个零部件采用锻造方式，向二重采购。二重目前没什么产能。公司与中南、黄河接触，谈合作。

锻造设备，中国独一家。

（2）CVD：

直接做原钻，20年1000多万收入，今年翻倍问题不大。今年会对CVD固定资产投资，具体投资规模还不知道。

二、Q&A

Q1：去年高温高压卖了1.7亿，今年2.5亿，主要下游客户是谁？

A：力量钻石接近1亿左右，公司没有卖给黄河、中南。黄河自己有厂，原来没有采购。公司锻造法出来后，可能会采购他的设备，因为锻造法能力比铸造法强。力量钻石采购，同样800设备，锻造的100多万，铸造的70-80万。

Q2：锻造设备毛利率怎么样？

A：毛利率个位数。20年报表中设备销售1.7亿，其中1.5亿就是设备。恢复到正常净利率8-10%。

Q3：CVD进度怎么样？

A：20年1000多万，今年翻倍。未来投资规模公司没说。

Q4：公司产品在市场上的定位？

A：3克拉以上。毛利率65%以上，和黄河差不多。公司说只做大的。

Q5：国机精工各个所的业绩拆分？

A：轴研所2950万利润，实际有9000万。今年估计30%增长，今年有没有计提不太清楚（阜阳轴承解决完了，阜阳轴研还没解决完）。

公司讲没有问题。董秘“大概率没有问题，不排除会有问题，还有几千万的资产”。

Q6：三磨所怎么拆？

A：20年利润7000万，今年1亿以上。磨具磨料厂20年4.8亿收入，大概1亿利润，其中3000万是分红（新亚），本体利润7000万。

今年新亚利润应该下降，与美国打官司。

今年三磨所肯定是大幅上升，2.5亿设备收入，贡献2500万利润；原有3亿半导体、泛半导体、汽车收入，贡献7000万利润，今年30-40%增速，1亿左右。三磨所今年合并报表利润估计在1.35亿左右。

“精工新材”还有1-2000万利润。本部大概有7-8000万费用，还有高铁轴承2000万亏损。

Q7：高温高压设备黄河、中南采购的哪家设备？

A：黄河自己有。中兵买的哪家不知道，但都是铸造法设备。

Q8：做高温高压设备的公司多吗？国际精工的优势？

A：锻造法优势，设备性能更好。

Q9：阜阳轴研已经挂牌了？

A：有可能净资产收不回来账面的价值，就会亏。

Q10：高铁轴承生产怎么样？

A：研发阶段。

Q11：三磨所激励机制如何？

A：不是特别高。公司管理层都是80后，总经理30多岁。

为什么坚持看这个公司：三磨所很好；轴研所利润释放还可以。这两块业务无论放到哪，都是好公司。

Q12：有预测高温高压设备2025年2万台，公司很受益？

A：如果有2万台，肯定很受益。关键是扩产能，现在每个月20多台。

Q13：产能问题可以解决吗？

A：有可能，找二重，关键设备锻压机，只有大的国企才有。

Q14：公司有产能储备吗？

A：六面顶压机没有储备，产能排满，没有库存。

Q15：锻造法门槛怎么理解？

A：门槛在锻压机，最大的零部件。公司最大的能力是能抢到锻压的资源。国内能做的只有几家企业。

Q16：为什么CVD要自己做？

A：CVD公司做不了设备，从国外采购。扩的规模公司不肯说。去年开始做的，1000多万收入，明年估计有5000万。公司极度保守，产业景气度高的话，肯定不止。公司定位明确，高温高压只卖设备，扩规模，CVD做钻石。

Q17：设备海外买，公司在CVD的优势是什么？

A：摸索的早；原来做CVD主要是应用与军工，钻石只是一个方向。国内做军工，目前钻石还达不到要求，希望通过CVD解决。

Q18：公司与力量有新签单子吗？

A：产能很紧张，10月份都发不出来了，不需要担心需求。

Q19：公司业务多，怎么给估值？

A：半导体1亿，已经低估了。至少30-40x。磨具磨料90%是日本人控制。

Q20：产品只有国机精工可以替代吗？

A：只有国机上规模了。

Q21：军工怎么看估值？

A：公司主要和卫星、导弹关联，卫星轴承被他垄断的。公司270人是研发人员。轴研所去年投了一条线，三磨所说这条线十四五期间给了大量订单。

Q22：热诚散热片什么时候可以做出来？

A：不知道，问问公司。

Q23：股权减持怎么处理？股权激励？

A：定增当时有两家参与，母公司和这次减持的这家，母公司肯定不会减持。公司说股权激励大概率三四季度做下来，但已经做了一两年了，不知道具体什么时候能做下来。