一

🌞【民生电新】光伏: 需求高增，排产向好，持续推荐！

昨天我们的光伏策略电话会已经阐明，目前光伏的股价核心在于对未来需求边际变化的预期。

短期来看: 从行业跟踪数据看，年后一线组件厂排产持续提升，Q1排产环比21Q4有望边际快速增长，国内一季度户用持续高景气，海外印度、日韩、波兰等地Q1抢装对需求形成支撑，一季度淡季不淡已得到验证。

中期来看:3月份最后一轮博弈后，产业链价格下行，需求爆发是趋势，目前国内招标提速，南美，中东等地集中式电站等待起量，22年光伏装机需求有望在230GW以上，增速超50%。

长期来看: 双碳和碳中和政策为光伏发展提供锚点，度电成本暂不见底，转换效率暂不见顶，光伏产业在经历20-21年平价和产业链价格波动后，已正式进入高景气周期。

投资建议: 我们对行业的乐观预期不改，坚定看好光伏板块。继续推荐【组件一体化】隆基股份、晶澳科技、天合光能、晶科能源，东方日升；【逆变器环节】阳光电源、固德威、德业股份、锦浪科技；【辅材环节】福斯特、福莱特、海优新材等；建议关注【分布式光伏】正泰电器、晶科科技、芯能科技。

二

【长江电新】光伏：基本面强势，分布式表现突出，继续重点推荐！

当前时点我们重申基本面向上+估值性价比突出观点，本周进入月度数据密集发布期，超预期需求数据有望催化板块向上，继续重点推荐光伏板块投资机会，具体来看：

1、国内分布式项目延续高景气，特别是户用得益于高电价及利率优惠带来高组件价格容忍度，在21/12-22/1组件价格回落后装机积极性刺激显著，1月表现大概率超预期，或有望超3GW；国内项目招标亦表现积极，年初以来陆续招标项目或组件规模超48GW。海外需求旺盛加持印度抢装，全球22Q1需求淡季不淡凸显。近期排产印证此点，2月组件剔除假期因素开工率小幅提升，硅片、胶膜、金刚线等供给紧张，玻璃库存去化良好，3月排产在本周陆续清晰，预计高增长趋势延续。

2、全年来看，我们维持以供给短板的思路判断需求，近期来看EVA粒子短板已解除，2022年主要锚定硅料供给释放，全年预计新增硅料供应在22-25万吨左右，可支撑并网装机规模在260GW左右，考虑环节间流转量的增加，预计行业装机规模有望达到240-250GW左右，需求同比增速约50%-55%，相比当前预期220-230GW左右，全年需求存在上修可能。

3、此外近期调整后板块2022年PE估值仅25-30倍左右，2023年20倍左右，性价比突显。因此，我们继续强烈看好光伏板块，继续建议布局以下主线：1）盈利改善的一体化企业（隆基股份、晶澳科技、天合光能、晶科能源等）及逆变器（阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份等）；2）供需紧张盈利维持高位的胶膜（福斯特、海优新材）及硅料（通威股份、大全能源等）；3）盈利短期底部中期改善的玻璃（福莱特、信义光能）及跟踪支架（中信博）；4）其他细分环节优质龙头正泰电器、晶盛机电、捷佳伟创、林洋能源、爱旭股份等。

三

1月光伏新增装机数据：

2022年1月光伏装机情况比较超预期。全国新增光伏装机7GW+，同比+200%+，分布式4.5GW+，同比+250%+，集中式2.5GW+，同比+150%。

①原因：1、组件价格略下行，收益率提振非常明显；2、去年有些装机延后到1月确认

判断第一条为核心原因，因为同比增速很快，第二点为次要原因，如果按照年化数据来看全年装机将到80GW以上，分布式装机会来到50GW以上，1月份虽然数据历史上算比较好的，但并不是全年最旺的月份，数据比较超预期

②推荐方向：

1）分布式光伏业主运营商将受益于行业爆发体现出很高的成长性：正泰电器（今年18x）、天合光能（今年30x）、中来股份（今年20x）晶科科技（今年20x）、创维集团

2）分布式光伏设备逆变器&组件：

逆变器：公司的快速增长会消化高估值，锦浪科技、固德威、德业股份、阳光电源

组件：硅料价格确定性进入下行通道的情况下，组件集中度大幅提升，这个情况下无论是估值还是业绩今年都有空间，推荐晶科能源、隆基股份、晶澳科技、天合光能。

4）Topcon技术：N型电池技术将逐步量产，推荐晶科能源、中来股份。

③光伏当前观点：需求很好，核心矛盾是硅料产能投放打破供给瓶颈，今年硅料足够300GW以上装机，核心是看变盘时刻在什么位置，判断现在是硅料全年高点和历史高点，3-4月开始至上半年缓慢下行，下半年下行斜率加大，

今年光伏板块从全年维度看，不会选择推板块的策略，核心还是业绩也盈利能力的变化趋势，当前位置看好组件、逆变器、看好分布式光伏和topcon方向。

详细内容:

超预期的原因：

1、受到了组件价格下降的提振，光伏项目收益率非常理想。2021年底到现在组件价格下降了1-2毛/W，目前成交价在1.85-1.95。硅料价格也从260元/kg回落至220元/kg。价格下降是这次需求超预期的原因。分布式收益率更好，也是分布式需求更好的原因。1.85-1.95的组件价格，如果看大型地面电站，虽然部分地区收益率不尽理想，但是在胡焕庸线以南（包括河南、河北、华北平原、华南平原等区域），项目收益率还是非常不错的，资本金收益率可以达到8%以上。胡焕庸线以北，如果组件价格进一步下降，他们也会达到非常好的状态。

分布式表现更为明显，没有土地费用和升压站，节省20%左右成本。地面电站系统成本大约4元/W，分布式大约3.1元/W。如果地面电站8%，分布式将超过10%，甚至很多地区收益率12%-13%，这也是去年分布式需求爆发的核心原因。

今年和去年情况也是类似，分布式光伏分为户用和工商业。2021年分布式新增装机29GW中，分布式占20GW出头，工商业8GW。1月户用装机大概率超过2GW，整个户用光伏今年发展还是会比较快。工商业经历了以前的低潮之后，去年刚起步。第一个月分布式4.69GW，按12个月计算，分布式全年会超过50GW装机，同比增速达到60%，发展速度非常快，和我们之前的预测基本相当。分布式当前的推动力主要是市场推动，爆发力会非常惊人。

2、有一些去年项目顺延的影响。但是每年都会有这个影响，从同比增速来看的话还是非常快的。虽然有基数影响和顺延的影响，但整体来看这不是最重要的原因。

以上两个原因，是推动1月光伏装机，特别是分布式装机大超预期的原因。如果按照7.38GW*12计算，那么今年装机会非常惊人。

基于项目收益率提升（主要原因）和去年12月部分项目延期两个原因，我们对今年光伏发展非常期待。我们预计今年国内地面电站新增装机30-40GW，整体新增装机达到80GW左右，如果组件价格进一步下降，那么项目装机增速会进一步加快。另外，今年海外确定性比较强，正常会有20%以上增长，应该能够挑战220-250GW的区间。

分布式快速发展的背景下，推荐标的如下：

1）分布式设备商：锦浪科技、固德威、阳光电源、德业股份。在户用分布式逆变器领域具有较高的市占率，受益于分布式的弹性会比较明显，发货量会有明显提升。

2）分布式运营商：正泰电器、天合光能、中来股份、创维集团、晶科科技。这四家公司都是比较典型的分布式运营商，在行业的地位非常不错，市占率比较高，成长属性比较明显。去年正泰开发了4GW左右的户用光伏电站，目前是全国户用光伏的第一品牌，今年保守来看有6GW以上的户用光伏电站，中性来看有8GW规模；中来股份今年分布式预计2GW左右；工商业分布式标的晶科科技，装机速度非常快。

我们对光伏行业整体观点：

经过前期的筹码再平衡的过程，近期光伏行业的调整已经基本到位了。光伏行业今年的核心矛盾是硅料的产能投放。今年硅料的量肯定够，300GW以上光伏装机没问题，将呈现出前紧后松的局面。大的向下的拐点应该会出现在下半年，即使最悲观也会出现在年底的情况。但是硅料边际宽松的节点应该会出现在3-4月，有15万吨的新增产能投放市场。如果硅料供给充足，会进一步推动需求爆发，这个时候平抑上游原材料价格，整个光伏板块的爆发力还是会比较强的，会出现量、利、EPS、PE同步上升的情况。我们认为这一点值得重点关注。

核心推荐几个方向

1）分布式光伏：1月数据已经比较强劲，全年需求会爆发，推荐标的正泰电器、天合光能、中来股份、创维集团、晶科科技。

2）组件：硅料价格确定性进入下行通道的情况下，组件集中度大幅提升，这个情况下无论是估值还是业绩今年都有空间，推荐隆基、晶澳、晶科、天合。

3）逆变器：现阶段静态估值相对高一点，但是公司的快速增长会消化高估值，推荐阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份。

4）topcon技术：N型电池技术将逐步量产，推荐晶科能源、中来股份。