公司以建筑门窗幕墙五金及配套件产品起家，现已发展成为国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一，产品品类覆盖房地产、 公共、商业建筑、机场、管廊等各应用场景。公司充分利用销售渠道共享优势，在巩固门窗五金系统领先地位的基础上拓展新业务品 类，确立了以门窗幕墙五金为核心的建筑配套件集成供应商的定 位。公司通过品牌带动、扩充门控五金、智能家居、卫浴及精装房五金产品的市场布局，并外延至建筑防水、安防等新业务；同时， 公司利用新品类的长尾效应，开发学校、医院、酒店、厂房等非房新场景。2022 H1，公司家居类产品、其他建筑五金产品分别实现收 入 5.32/3.93 亿元，分别同比增长 5.67%/66.73%。

Q3 毛利率环比改善，成本端压力趋于缓解 

2022 年前三季度，公司实现营业收入 54.08 亿元，同比下降 9.34%；归母净利润 0.04 亿元，同比下降 99.38%；销售毛利率为 29.80%，同比下降 6.94 pct；Q3 单季销售毛利率为 31.24%，环比提高 2.37 pct。公司前三季度业绩下降主要由于：1）公司下游房地产客户占比较高，房地产基本面持续走弱使公司房地产端的业务收缩 较明显。2）公司逆势加大渠道下沉力度，增加销售网点与销售人员，期间费用率提升。2022 年前三季度，公司销售期间费用率为 27.36%，同比增长 6.93 pct。3）公司产品主要原材料为不锈钢、铝合金及锌合金等。以不锈钢、铸造铝合金锭（A356.2）现货价为参 考，根据 iFinD 数据，2022 年前三季度不锈钢/铸造铝合金锭现货平均价格同比上涨 8.3%/13.5%；成本端承压导致毛利率下滑。2022 Q3 原材料价格回落较明显，Q3 不锈钢/铸造铝合金锭现货平均价格环比 Q2 下降 14.2%/10.0%，带动毛利率边际改善。进入 2022Q4 以来，原 材料价格较 Q3 末的价格低点小幅震荡上涨,但整体来看价格仍处于 较低位置。截至 2022/12/12，不锈钢/铸造铝合金锭 Q4 均价环比 Q3 上涨 2.7%/1.8%、同比下降 10.5%/15.0%。成本端压力减轻叠加产品结构持续优化，公司 Q4 毛利率有望持续改善。 

2022 逆势扩张，市占率有望加速提升 

建筑五金行业具备产品种类多、应用面广、定制属性强、客户和订单分散等特点，行业集中度较低。根据中国幕墙网，建筑五金行业企业数量超过4000家，2021年行业产值为1012亿元。公司2021 年建筑五金业务收入 87.14 亿元，估算市占率约为 8.6%，提升空间广阔。2022 年以来，在面临需求下滑叠加原材料价格大幅上涨的双 重压力下，公司逆势扩张，渠道进一步下沉，有望占据中小企业出清所带来的市场份额。截至 2022 H1，公司已形成销售联络点 900+个，销售团队 6500+人，实现全国重要地级、县级城市和境外重点销售区域的全覆盖。同时，公司渠道下沉、营销联络点的进一步完善 有利于提高产品市场渗透力、发挥集成化优势。2022 H1，公司在省会城市/地级市/县城的收入占比分别为 50%/30%/20%，“十四五”期 间，以县城为重要载体的城镇化建设持续推进，公司在县城的收入占比有望获得较快提升。 

“保交楼”带动需求回暖，业绩弹性释放可期 

“三支箭”助力改善房企融资环境、推动“保交楼”落实，房屋竣工端修复可期。从近期房企招标数据来看，根据优采大数据， 2022 年 11 月房企发布招标合计 11805 条，环比增长 1931.84%，我们认为这体现了“保交楼”一系列宽松政策已取得初步成效，房企施 工、交付节奏或将加快；建筑五金及配件需求有望回暖，叠加公司逆势提升的市占率，业绩弹性释放可期。

盈利预测

公司业绩有望受益于“保交楼”带来的行业需求修复以及原材料价格回落带来的成本端压力缓解；逆势下沉渠道，先发扩充新产品、新场景将在中长期内为公司提供成长动能。我们预 计公司 2022-2024 年归母净利润 1.84/5.65/7.57 亿元，EPS 分别为 0.57/1.76/2.35 元。