核心观点：
1、21Q1公司新增订单28个，淡季不淡，全年有望实现80个常规项目，与2020年持平。
2、2021年公司具有2大拐点：
1）CDMO业务的拐点。
2020年是公司CDMO业务的元年，临床3期、商业化项目分别有28个、1个。2021年商业化项目预期在5-8个；临床3期项目28个里面，win the molecular竞争策略贡献了6个，竞争策略发力，预期21年也能增加5-10个左右。
3期单个项目贡献5000万元/年，3期持续3年；商业化订单在药品销售生命周期里每年持续贡献，早期体量巨大，对公司CDMO业务的弹性贡献很大。
2）伴随更多项目进入商业化阶段并且销售放量，公司里程碑收入开始贡献。体量按照药品实际销售的15-20%比例不等。远期单个产品里程碑收入可达3-5亿美元/年。
3、调整公司盈利预测，预计2021-2023年公司收入84.5、120.2和162.3亿元，同比增长50.6%、42.2%、35.1%，归母净利润26.0、36.9和50.0亿元，同比增长53.8%、42.1%、35.5%。当前市值3464亿元，对应PE 133、94、69倍。给予公司2021年合理市值2044亿元，2027年合理市值9500亿元人民币。
内容纪要：
时间：20210331
交流对象：董事长陈智胜、财务总监等高管
公司经营情况介绍：
1、2020年春节前后受到影响1个月，实际工作11个月，公司加大执行力，全年实现收入56亿元，同比增长40.9%，超额完成了2020年30%的增长目标。2020年实现扣非归母净利润16.92亿元，同比增长67.5%。
2、公司2020年经营效率大幅提高。过去12-18个月的项目周期，去年缩短到12个月。新冠项目突破记录，从拿到DNA到申请IND只用了2.5个月。让全球客户看到了公司的实力。
3、项目数：2020年新增103个，其中20个左右是新冠相关的中和抗体和新冠疫苗。此外，常规项目增长80多个，比过去50-60个增加20+个。总体项目数达到334个，几乎涵盖了全球制药公司大分子研发管线50%以上的产品，都是我们的客户。
常规情况下，Q1是淡季，Q2-Q4逐季向好。21Q1淡季不淡新增项目28个，预期21年全年新增80个常规项目也很合理。
4、公司2大分子战略同时发力，产品管线更加健康。
1）follow the molecule 战略厚积薄发，临床后期项目激增。
2020年3期临床项目28个，商业化项目2个，每个项目几千万元，我们把2020年定义为大分子CDMO的元年，公司进入大额订单驱动的高成长阶段。
同时，伴随商业化订单的落地，公司开始有里程碑收入，2020年公司milestone收入9460万美元，同比增长71.7%，后续预计增长非常快速。
2）win the molecule 战略也取得了实质性进展。
公司主动参与全球竞争，扩大市场份额。假如客户不满意于它当前的CDMO合作伙伴，药明生物主动寻求合作把竞争对手替换掉。
公司现有11个项目从外部转入，包括6个临床3期的项目，这些临床后期项目的加入大幅优化了我们的产品管线。后期项目+商业化生产收入增速达52%。未来随着CDMO项目加入，revenue会高速增长。
5、2020年的毛利率达到了45%，20H2我们的效率是最高的。
传统意义上CMO是重资产的板块，margin低于药企80-90%的毛利率。我们的毛利率去年做到45%非常amazing的。
客户不能拒绝我们的一次性发酵罐，这在生产成本方面具有足够的优势。PD-1之类的抗体病人一年费用4万元，我们生产的成本不足1500元。会有越来越多的客户选择与我们合作的。针对疫情，我们能够生产800公斤的中和抗体，产量4-8g/L，可满足100万以上患者的使用。生物制品800公斤的量在行业里面非常罕见。
6、新技术订单：
药明生物的成功在于前瞻性的做对了很多事情。第一，从药明康德剥离成为独立的个体。第二，前瞻性的布局了创新平台，满足创新需求甚至引领了趋势。在新技术需求来临的时候，我们做到了很好的承接。
比如2019年前瞻性的布局了疫苗平台药明海德，2020年因为疫情提前取得进展，达成4项合同，2.6亿美元的新冠疫苗订单。21年预计会有5亿美金项目，其中疫苗3亿美金，中和抗体2.4亿美金。
WUXIBody双抗平台持续获得客户认可，对外授权项目29个，1个IND处于1期临床阶段。双抗的风口企业会选择与我们合作的。
WUXIADC平台，目前已经有8个项目处于2/3期临床，1个ADC项目今年申请IND。
昨天公告，我们与合全药业强强联合成立合资公司WUXIXDC，从事抗体偶联药物(ADC）及其他生物偶联物的开发，药明生物持股60%。
7、产能规模：
2024年达到40万升。无锡是最大的，达到9.4万升。生产成本更低。2023-2024新冠疫情比较好的控制，非新冠项目会滚动起来。
问答环节：
1、公司为承接商业化订单做了哪些提前准备工作？
公司今年2大亮点，一是商业化拐点，过去2个商业化项目，21年5个。每个订单几千万元。我们的一次性发酵罐2000L的效率比不锈钢更高，当初我们做到时候行业不信，现在证明我们是成功的。
2、国际化战略的进程中，竞争优势如何保持？
过去药明康德一直在做全球战略，我们在海外运营的厂区越来越多，我们的竞争优势是确定性、交付效率、成本、稳定性。
我们一直定位国际化的公司，一开始布局了波士顿、爱尔兰，然后德国、新加坡，都是生物制药最好的地方。与海外竞争对手比，不会差。一定要在生物技术最好的地方去做。
海外产能不会超过25%左右，海外只对收入做贡献，主要靠中国区拉动利润增长。
今年是CMO的元年，预计21年新增的板块的收入是2019年全年公司的整体收入。我们坚信我们的商业模式，CMO的业务会来。新冠让这一切提前来临。21年5-7个项目，可以做到5亿美元。总结2020年的成功，就是执行力与国际合作能力。
3、公司毛利率非常高，达到45%。未来是否有提升趋势？ROE的趋势？
我们在建设的厂太多，表观ROE比较低。80%的厂在建。
20H2毛利率做到48%，在投资收益不增长的情况下，未来效率还能提高，30%的新人效率还有提高空间。
今年会有销售提前进来，里程碑付款进来。未来2-3年新厂上线，今年上14个厂，今年毛利在41-45之间波动，未来会升到50%左右。
4、科学家人均创收提升的趋势？
员工比较新，今年新扩张3000人，3年后才能贡献比较好的利润。
5、新冠疫苗项目如何安排？
厂房设计的灵活性，订单来就能安排产能。
6、商业化生产现场检查？
欧美没问题，今年不会游疫情对现场检查有影响。
7、3期项目到商业化的转化率？
只有1个客户流失，客户保留率99%，1个1期项目流失，1个3期项目流失。同行流失率是5%，我们不足1%。
8、原材料的自主可控？
在供应链层面，采购量是全球最大的，公司也在考虑往上游延伸，已经在做这个工作了。
9、XDC新业务平台？
ADC近期会爆发，希望做成一个小的药明生物，是世界上最强的2个公司来做XDC。目前ADC的生产方式是早期的pellow原料药在中国做，下一步拿到欧洲做，再拿回中国最后组装。空间范围特别大。XDC希望在100公里范围内，把ADC做成。
双抗：我们也非常看好，需要5-10年发展才能达到当今抗体的规模，目前体量仅为抗体的1/5.
ADC技术平台难以验证，需要到3期临床。我们没有推自己的IP风险比较大，我们主推服务。
10、目前中国客户的画像？
最大的客户，给我们10几个项目；
最小的客户，公司只有3个人。
11、我们在国外一直在买工厂，2个拜耳，一个辉瑞，5个厂完全符合我们的要求。下面的还会继续看，今年15万L，25万，31万，
11、公司组织架构的效率？
到3万人的架构也是合理的，去年成立海德也是把它分出来单独管理。
12、苏桥生物的客户定位？整合计划？
5月份整合成公司的一个部门了，还是服务中国的中小客户。
13、周转还有空间？
没有了。
14、从DNA到IND已经很快了，公司是否有提升空间？从discovery到IND？
公司已经把周期从18个月降到12个月。相信未来还有空间，
15、药明生物的激励计划？员工保留率如何做到？
到药明生物来的都是精英，我们是世界级的公司，几年之内在全行业就能有影响力，世界范围内的影响力。培养他们的自豪感。优秀的人都被我们招聘完了。
16、海德去做疫苗是非常有前瞻性的，我们是如何做到的？未来一段时间公司看好的技术？
药明康德在大分子方面的成功，在于将药明生物拨出来。
药明生物希望复制药明康德成功，所以成立药明海德做疫苗、成立XDC。希望每一个未来都能成为一个小的药明生物。
我们未来也看好mRNA，1亿只可以做。今年刚刚做好。