家用投影仪是千亿规模赛道。
家用投影仪是千亿规模赛道，景气度高企。家用投影仪满足了消费者对于内容显示设备的升级需求，其消费群体具备如下特点：①投影仪漫反射可以减弱对眼睛的伤害，宝妈宝爸群体为孩子购买投影仪观看视频内容；②智能微投可以移动摆放，且具备梯形校正和自动对焦功能，租房群体因其方便移动购买；③家用投影仪大屏且价格亲民，满足部分群体升级的观影需求。2020年全球电视市场出货量超2.2亿台，假设卧室场景占50%，其中家用投影仪渗透率30%，均价3000元，则家用投影仪是千亿规模赛道。

 公司新品迭代能力强劲。
极米2015年推出的Z4成为京东众筹史上第一个千万级家庭娱乐爆品，2017年推出全球首款120英寸4K双色激光电视T1，2019年发布H3系列，2020年推出全新子品牌MOVIN。未来，极米会在清晰度、投屏便捷性等多方面持续优化产品，推出新品。

 公司渠道扩张持续提升市场份额。
①海外市场扩张：公司智能微投进军海外市场技术路径优势明显。与LCD技术相比，DLP技术具备整机小巧、集音响与电视盒子于一体使用便捷、LED光源生命周期长且安全的差异化特点。从2018年到2020H1，DLP及3DLP技术在技术方案中的占比从52.68%提升到61.26%，而LCD及3LCD技术占比从47.08%下降到38.62%。公司智能微投产品采用DLP技术和LED光源，与海外传统投影仪品牌LCD技术路径形成产品体验差异化，且国内工程师成本低，公司产品具备价格竞争优势。

②国内下沉市场扩张：目前公司终端用户以全国一二线城市消费者为主，直营店铺也铺设在经济发达的一、二线城市大型购物中心。未来，公司将加强品牌宣传和直营店的铺设，产品将加速向下沉市场渗透。

③线下渠道扩张：2020H1公司境内线下渠道收入占比23.9%。公司现有线下销售模式包括经销商、直营店及直销客户模式。公司计划稳妥推进线下渠道建设。其中，公司直营店定位为对公司的线下品牌宣传以及新产品推广具有战略意义的零售终端，通过线上线下协同的方式与消费者展开互动。同时，公司探索加盟店等形式的渠道拓展方法。

④电商渠道持续发力：公司主要销售模式为电商入仓模式、线上 B2C、线上分销等，包括京东、天猫两大主要渠道，2020H1境内线上渠道收入占比71.06%。公司将进一步巩固核心线上销售渠道。

 元器件国产替代持续提升公司毛利率水平。
公司光机逐步自研自产降低成本，盈利能力持续提升。公司实现光机技术自主化并逐步导入量产。光机成本约占整机成本40%-50%，光机自研或将光机成本降低15%-20%，约将整机成本降低5%-8%。光机自产或将整机成本降低2%-6%。此外，光机、整机协同开发，可有效提升光能利用率。未来，公司或在芯片等多类元器件方面实现国产替代。公司创始人钟波毕业于电子科技大学，曾任海信电视研究所工程师，晨星软件研发（深圳）有限公司研发工程师、西南区技术总监，具备丰富的芯片开发经验。

 公司产品用户高度活跃，长视频内容分发+教育游戏内容分发+电影互联网分发有望持续提升互联网增值服务ARPU。

公司产品用户高度活跃。2020年公司GMUI月活用户约120万人，约占过去三年设备出货量的80%，平均每人日均使用时长超4小时。

公司互联网增值服务ARPU值有望持续提升。公司互联网增值服务收入按净收入口径结算，收入与利润接近。2020年互联网增值服务贡献收入和利润4600万元，2021年目标为8000万元。以120万月活为分母，我们测算2020年公司ARPU约30-40元。通过加强用户运营，公司ARPU提升空间较大。

①公司可升级长视频内容付费产品以提升ARPU。公司的爱奇艺用户付费率在30%以上，行业平均仅10%左右，公司用户付费意愿更强，大屏体验感更好，实际付费率有望达50%以上。

②公司微投可预装更丰富的游戏和教育内容以提升公司ARPU。公司产品用户需求中，部分是宝爸宝妈群体为孩子护眼购买微投用于观看视频内容，因此微投是非常好的向孩子分发游戏与教育内容的渠道。

③公司电影互联网分发收入空间显著。2020年中国电影全年票房达200亿元,影院分成过半。公司作为电影互联网分发的硬件终端，互联网增值服务收入空间显著。
 
极米科技上市在即，我们坚定看好！
家用投影仪是消费升级需求下的高景气赛道。极米科技作为赛道龙头，产品研发能力领先，新品迭代能力强劲，渠道扩张提升市场份额，元器件国产替代持续提升毛利率，互联网增值服务市场空间广阔，更享溢价。综合预计公司2020-2022年营业收入28.25/46.51 /64.92亿元，净利润2.65/3.91/5.84亿元。我们给与公司目标市值297-371亿元，坚定推荐！