日央行宣布调整收益率曲线控制(YCC)政策目标，10年期日债收益率上限由0.25%上调至0.50%。由于日债自10年期以上才有波动性，故日央行此举相当于加息，因而日元走强、美元指数走弱、日债带动G7国债收益率普遍上行。

日债市场扭曲+日元“恶性贬值”争议，日央行货币政策边际转紧有其必然性。我们在10月19日报告《日本干预汇率≠抛售美债》中提及，日央行自2013年以来的QQE+YCC政策框架带来了两个影响:其一是日债几乎被央行完全控盘(近一半日债在央行手中，其中7年期以下短端更是超过70%)，流动性和市场定价功能几乎丧失;其二是在今年其他海外央行快速紧缩过程中，日元汇率一路贬值到1990年代以来的高点150附近。且由于出口竞争力弱化、日企产能外迁、能源自给率持续下降等原因，日元贬值对出口及生产的提振远不及对能源等输入性通胀的拉动，导致日本国内各界今年讨论的主要话题就是“恶性贬值’(「悪い円安」)，日债和日元市场的紧张状况使得日央行宽松政策难以为继。

通胀“达标”也给日央行调整货币政策提供了理由。日央行在2016年9月引入YCC时还同步提出了“通胀超调目标”，即核心CPI(剔除新鲜食品但包括能源)稳定运行在2%上方一段时间。今年来由于日元大幅贬值，能源通胀居高不下，日本核心CPI自今年4月以来已连续7个月高于央行的2%目标，10月甚至已达到3.6%，欧美央行行动过缓面临通胀衰退两难局面的前车之鉴就在眼前，日央行此次调整货币政策也有防范通胀大幅走高的动机在内。

今天调整YCC区间只是预演，后续放开YCC其至加息才是关键，重要时点仍然是2023年4月日央行换届前后，可能带出G7利率“最后一跌”和良好的配置机会。今天日央行调整YCC区间相当于初步释放了货币政策边际转紧的信号，但离货币政策真正转紧还有取消YCC、加息22逐步停 OOE其至缩表等多个步骤需要走。我们认为随着日央行货币政策逐渐转紧，今天消息公布后的日元走强、美元走弱、G7国债收益率普遍上行有望延续，而在欧美衰退风险逐渐显现时，本轮日央行转紧带来的G7利率“最后一跌”则可能是良好的配置时机。

低息融资源彻底消失带来的carry trade反转可能带来新的扰动。“借低息货币-换外币-投外币高息资产”是经典的carry trade模式，2010-2021年间，欧元、日元都是传统的低息融资货币，但在欧洲近期开启货币政策正常化后，日本成为全球仅剩的低息融资货币来源，而本次日本也释放货币政策转紧信号，动摇了以日元为融资货币的 carry trade信心基础，如果后续日本进一步上调短端利率，则会真正动摇carry trade的根基，可能给全球金融市场带来新的扰动，特别是如果与海外经济体进入衰退的时点形成共振，则可能引发新的风险，值得密切关注。