一

【长江电子】三安光电第四期员工持股购买完成，彰显公司员工信心十足

三安光电第四期员工持股购买基本完成，本次实际持股购买成本为34.6/元，参与人数占公司总员工比例达23.10%，且高管持股占比进一步从第三期的10%提升至15%，凸显公司高管及员工对公司发展的充沛信心。

基于员工持股的激励作用，回顾公司过去三期员工持股完成购买后公司经营与股价表现，每一期完成购买后市值增长都有一倍以上成长空间。我们认为近两年员工持股间隔大幅缩短，显示公司员工对公司发展的信心充足，同时也对公司上下形成较强激励作用，有利于公司各项业务加速推进，实现较好的经营收益和投资回报。

同时，我们认为值得重视的是，无论是传统LED主业格局的持续重塑、行业盈利能力不断恢复，还是Mini-LED等高端应用新产品和销售的实质落地、增长动能的快速释放，都是公司新发展阶段的号角声。三安集成、泉州三安此前披露的财报显示化合物半导体+Mini-LED业务已进入收获期，两项业务强劲的盈利能力未来将进一步引领公司成长趋势。未来，随着Mini/Micro-LED在大客户的引领下加速放量、滤波器和碳化硅产能和实际出货量在国内领先客户的协同下快速扩张，公司新增长极将持续涌现，中长期可触达成长空间超600亿美元。目前预计22/23年公司归母净利润可达32/45亿，展望25年有望实现近75亿净利润，5年间复合增速或将达50%，中长期看到3000亿，坚定推荐，欢迎沟通！

二

【中金科技硬件】三安光电股价大涨速评

今日三安光电涨幅一度接近涨停，我们认为主要是昨日公司披露了第四期员工持股计划购买完成公告，靴子落地。我们持续看好三安光电LED和化合物半导体两大业务发展。

LED业务：公司LED产品持续向高端化转型。红外/紫外/汽车灯/植物照明/Mini LED占比持续提升。其中，公司Mini LED供货S客户、A客户等全球头部消费电子终端厂商。我们看好户外Mini LED直显、小尺寸显示器Mini LED背光渗透率提升驱动公司明年Mini LED芯片进一步放量。

化合物半导体业务：公司积极布局GaN、SiC代工产能，同时也在积极布局SiC衬底产能。我们看好SiC器件在功率领域的应用。三安光电目前已有工业级SiC器件送样下游客户验证，规划2022年将有车规级SiC器件送下游客户验证。我们持续看好公司化合物半导体业务未来发展。

深度交流欢迎联系李学来/胡炯益

三

【三安光电】不惧调整，再次强Call

全球少数、国内唯一具备SiC全产业链生产能力的核心标的

方正科技&电子团队

我们于大跌之际底部发布百页深度，强烈推荐SiC国内龙头三安光电，在下游SiC应用的不断渗透的背景下，经过一个季度的连续调整，我们认为三安将会迎来补涨以及价值回归，建议重点关注。

1.三安SiC布局：三安光电是除Wolfspeed、Sicrystal及意法半导体外，全球少数、国内唯一能够进行SiC全产业链生产的公司，从上游的SiC衬底到下游的SiC器件全链条布局。17年收购Norstel，20年收购北电新材（主做SiC衬底，国内唯一拥有海外SiC专利的公司），目前产品良率稳居国内前列，采用其衬底制作的芯片质量达到业内领先水平。

2.三安SiC产能情况：总投资160亿的国内首条、全球第三条SiC垂直整合产业链——湖南三安项目已在年中点火量产，生产并销售6寸SiC导电衬底、4寸SiC半绝缘衬底、SiC二极管外延、SiC MOSFET外延、SiC二极管外延芯片、SiC MOSFET芯片等，预计全部建成达产后，碳化硅功率器件产能将从目前的2.4万片/年提升至36万片/年。

3.三安SiC拓客进展：20年三安集成完成了SiC MOSFET器件量产平台的打造，首发1200V 80mΩ产品，下游多家客户处于样品测试阶段。目前SiC二极管2021年上半年新开拓客户518家，出货客户超过180家，超过60种产品已进入量产阶段，在多项细分应用市场标杆客户实现稳定供货，借助在欧美日韩等国家和地区的技术和销售布局，已与国际标杆客户实现战略合作，海外市场已有所突破。SiC二极管已有2款产品通过车载认证并送样行业标杆客户，处于小批量生产阶段。SiC MOSFET工业级产品已送样客户验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试。

预计2021-2022年公司实现营收分别为123.20、160.06亿元，归母净利润分别为21.38、29.40亿元，其中化合物半导体营收分别为37.11、57.53亿元。

风险提示：疫情超预期反弹影响生产；Mini LED等新型显示应用普及不及预期；传统LED行业需求萎靡；长沙、湖北等项目的产能释放进度不及预期；碳化硅等化合物半导体材料成本下降困难，技术迭代不及预期等。

报告出处：《三安光电：中国的Wolfspeed正在启航》

四

三安集成2021前三季度财报体现了技术领先的重资产科技制造企业，在规模效应实现后将获得较强盈利弹性。随着收入连续几年放量，化合物业绩有望实现超预期增长。

化合物制造龙头企业业绩弹性将有望超预期。公司披露三安集成报表。2021Q1~Q3，三安集成营业收入16.69亿元，净利润3.96亿元，毛利率36%，净利率24%，经营业绩超预期。三安集成2019~2021年收入连续三年翻倍，前两年毛利率均为负数，2021年跨过拐点实现优秀的毛利率，经营业绩开始释放。随着产品迭代、产线放量，集成板块具有较大业绩潜力。

三安光电近期发布国内首款滤波器自主键合片四工器。本次首款采用TC-SAW工艺的可量产的小尺寸Band 1+Band 3四工器，标志着公司在滤波器领域走在业内前沿。公司滤波器在泉州快速爬产，年内产能实现数量级突破，明年收入将规模放量。

三安光电是唯一集成四大板块、且全产业链布局的平台型企业。我们根据逻辑推演公司集成业务放量迭代，有望实现持续增长。2020~2021年公司GaN受益5G放量，2021~2022年GaAs、滤波器受益射频国产化显著放量，2022~2023年SiC受益新能源车显著放量。四大板块对应市场空间巨大，公司具备较强竞争优势，将逐步打造化合物平台型龙头。

公司LED板块迎来Mini LED升级，化合物板块向微波集成、电力电子、滤波器、光通讯等四大板块拓展，形成五大垂直一体化战略板块。公司目标市场空间由LED芯片领域快速拓展，打开成长的天花板，未来可期。公司在各个领域具有较强竞争力，产品生命周期彼此衔接，经营性报表逐渐改善，迎来资产周转率拐点，收入、利润率有望实现快速成长的“双击”。

三安光电一体俩翼三大拐点，布局市场空间广大。公司半导体基站PA、手机PA、滤波器、光芯片、SIC进展迅速。下游各大客户反馈优质，五大科技树点亮，市场空间广阔。下游Mini LED电视持续放量，IT产品逐渐落地，全球顶尖客户核心供应商。我们预计2021/2022/2023年归母净利润19.0/33.0/41.1亿元，维持“买入”评级。

风险提示：LED 行业需求不及预期，新产品进展不达预期