【贝特瑞】上市前夕点评：国内天然掺混趋势确定，松下4860加速硅基产业化

q4人造石墨成本压力较大但已备有缓冲：当前石墨化采购价已达到市场价2.5w左右，公司已协调20余家石墨化供应商保供，并于q3已支付大数额石墨化预付款。考虑与下游涨价幅度较小（平均1k），且公司自供比例仅为20%左右，预计公司q4人造石墨单吨净利5k+，主要因预付款的缓冲降幅有限。全年平均6.5k。

天然石墨掺杂：确认国内电池厂c，b等均有采购少量（C在单月100t级别）天然石墨进行实验室导入。掺杂的源动力在于保证综合性能后成本更低，催化剂在于产业对于人造能耗问题的担忧。我们预期掺杂方向确定，但节奏明年开启。

松下特斯拉4680：体系预计为高镍-硅基。贝特瑞供应硅氧负极。当前产能当前3k，明年年中扩到6k。正极NCA与松下沟通紧密，我们预计明年有望实现对其4680体系出货，23年放量。随着4680全球产业化开启，公司硅基产品有望凭借绝对的领先优势获得高增。

我们上调贝特瑞天然、硅基的出货预期和公司利润预期，预计21-23年实现净利润分别为14.0、25.0、34.2亿元。推荐强烈关注。

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