公司为低压电器领军企业，差异化战略助力规模快速增长。
公司自 2016 年以来归母净利润持续增长，盈利能力稳定，原材料价格的波动对主营 业务毛利率的影响较大。公司主营业务布局不断完善，形成配电电器、 终端电器、控制电器和电源电器四大产品类，拥有全品类、多层次的低 压电器产品线，战略布局高壁垒产品线，着力拓展新兴、高景气细分领 域和大型智能化单体项目。 新型电力系统为低压电器带来增量市场，新客户+新市场增强业绩确定 性。随着以新能源为主体的新型电力系统推进建设，我国电能占终端能 源消费的比重有望逐步增大，用电量的高增长将进一步推动发电设备需 求，为低压电器带来增量市场。
2020 年国内低压电器市场规模约为 960 亿元，2021 年预计整体市场规模将超过 1000 亿元，行业未来 5 年 CAGR 约 8%。从下游需求来看，电力与建筑是最大的两个市场，其中智能电网 建设推动电力行业需求稳步上升，电力行业超前储备具有先发优势。
同时，国内房地产新开工面积保持稳步增长，房地产低压电器销量有望实 现高增长。公司战略布局新能源、通信、轨道交通等高景气赛道，政策 导向推动国产替代，在新兴行业的战略布局将逐步落地，可实现进口替 代的高端产品未来三年可保持 60%以上增长。 管理优化，销售导向转变为产品需求导向，赋能企业发展。在营销方面， 公司采取“双品牌”+“双轨制”的营销策略。区域覆盖方面，公司将继 续在重点城市增设销售联络处，实现对重点区域、重点行业的精耕细作， 完成全方位、多领域、深层次的区域和行业覆盖。
管理层次的优化有利 于公司业绩的进一步提升。渠道建设通过引入竞争、考核、淘汰等机制 强化对经销、分销体系的把控能力，最终实现销售渠道与行业需求的有 效对接，达到产品力为主、渠道即时响应、配合、反馈的发展格局。 投资建议：我们预测公司 2021-2023 年营业收入分别为 31.88/40.40/50.47 亿元，归母净利润分别为 3.58/5.02/6.74 亿元，对应 EPS 为 0.89/1.24/1.67 元，对应 PE 16.76/11.93/8.89X, 首次覆盖，给予“买入”评级。
2020 年国内低压电器市场规模约为 960 亿元，2021 年预计整体市场规模将超过 1000 亿元，行业未来 5 年 CAGR 约 8%。中国电力企业联合会党委书记、常务副理事长杨昆在“2021 年经济形势与电力 发展分析预测会”上指出未来将加快构建以新能源为主体的新型电力系统，大力实 施电能替代，推动能源消费革命。低压电器在配电侧和用户侧起着保护和保证高效 用电的作用，每增加 1 万千瓦发电容量，约需要 6 万件低压电器元件（其中约 2000 台低压断路器）相配套。随着新型电力系统的推进，我国电能占终端能源消费的比 重有望逐步增大，用电量的高增长将进一步推动发电设备需求，为低压电器带来增 量市场。 低压电器行业市场化程度较高，内外资企业分庭抗礼。
根据低压电器协会统计，行 业内低压电器厂商超过万家，但规模在亿元级别约 70 余家。第一梯队是由施耐德、 ABB 等外资所主导，总体占据约 20%市场份额。第二梯队为技术跟进者，包括良信、 正泰，主打中高端市场，占据 30%份额。第三梯队企业占 50%，以低价竞争策略为 主。
品牌方面，公司拥有“天 正”和“天 E”两大品牌，其中“天 E”品牌以“高性能、高质量”主攻新能源、数 据中心、高端建筑等细分行业高端市场，以进口品牌替代为目标。“天正”品牌以高 性价比主攻通用型市场。公司设立了十个行业销售渠道、三个销售大区、26 个销售 片区、23 个销售联络处，采取“经销+直销”的模式实现对终端用户的区域覆盖和 行业覆盖。直销方面，公司按照行业对客户进行分类，并为重点行业设置专业的销 售团队和技术支持团队，以“客户经理”+“解决方案经理”的“铁三角”模式实现 对重点行业大中型企业的覆盖。目前公司已经建立了包括电力、新能源、通信、智 能配电、轨道交通、OEM（设备配套）、建筑、分销、盘厂等 10 个行业销售渠道。
经销方面，公司主要通过 400 余家主要经销商和遍布各县及乡镇的营销网点实现全
国范围内的区域覆盖，主要面对各行业的中小企业用户。报告期内，在一季度生产
经营受到疫情较严重影响的情况下，公司取得了年度销售收入同比增长 12.38%。
区域覆盖方面，公司将继续在重点城市增设销售联络处，实现对重点区域、重点行
业的精耕细作，完成全方位、多领域、深层次的区域和行业覆盖。为满足业务要求，
将持续增加一线销售人员数量，现有销售人员 654 人，占比 17.61%，并配合天正大
学，建立高素质的销售团队。加大人才招聘力度，逐步扩大各类人才引进渠道，以
有竞争力的薪酬加快研发人员和行业销售人才引进。
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