杭氧中标8套11万空分大单，其中6套为全球单厂规模最大的煤制烯烃项目赋能。2022年12月28日，杭氧与宁夏宝丰能源集团股份有限公司签订2套11万等级（氧）空分装置合同；与内蒙古宝丰煤基新材料有限公司签订6套11万等级（氧）空分装置合同。本次中标项目为杭氧目前国内最大等级的空分装置，其中6套装置应用于全球单厂规模最大的煤制烯烃项目。

　　点评：

　　（一）空分装置：杭氧股份为国内空分设备制造龙头，技术对标海外巨头。

　　2020年国内空分设备市场，杭氧股份以43.21%的市占率居首，制氧总容量、大型设备出货量的领先优势明显。杭氧的关键部机自主生产设计能力国内领先，6万等级以下的设备已实现完全自制。本次中标项目为杭氧目前国内最大等级的空分装置，再次体现了杭氧股份空分装置的领先优势。

　　（二）大宗气体业务：依托空分设备制造能力，全产业链优势明显。

　　杭氧依托空分设备的制造能力优势，由上游空分装置制造向中游气体供应市场延伸，在工业气体供应领域的全产业链优势明显。2021年杭氧新增气体投资制氧量约64万m3/h，据公司的不完全统计，该制氧量接近国内市场新增管道气项目制氧量的一半，市占率提升明显。展望未来，外包气体供应市场的占比提高+零售气体的布局加速+杭氧在国内气体供应的市占率提升，未来成长可期。

　　（三）特种气体业务：氪、氙放量在即，引入战投收获优质资产，打通中芯国际等客户的销售渠道。

　　1）氪氙放量在即：杭氧公布的氪氙精炼提取项目将于2022年下半年完工，项目设计产能为2000Nm3/a氙气、20000Nm3/a氪气，短期有望享受供需错配下的价格红利，长期则有望依靠空分设备体量优势在产业格局中不断提高市场份额。

　　2）引入战投加速电子特气布局：目前杭氧引入战投收获优质资产，打通中芯国际等客户的销售渠道。新增子公司西亚特电子具备年产2790吨电子级电子材料气体的能力，产品广泛用于半导体、LCD面板、LED、晶粒太阳能等领域，2018年入选中芯国际电子特气的国内备选供应商名单，引入战投快速填补了杭氧特气在TCS、DCS等电子化学气方面的空白，加快完善特种气体产品体系，有望实现稀有气体产品在半导体领域的快速切入。此外，由于杭氧深耕全环节51，杭氧特气的原料气仍赖于母公司，因此后续杭氧在特种气体利润分配上有一定调整空间，我们认为引入战投不会显著影响公司这部分的利润水平。

　　（四）盈利预测：维持前次“买入”评级。

　　考虑到空分设备订单有所增长885，以及近期稀有气体价格有所波动，我们对盈利预测进行调整，2022-2024年归母净利润为15.75、19.89、26.80亿元（前值：15.73、20.53、25.81亿元）25w，对应PE分别为24.78、19.62、14.56倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：气体价格波动、并购协同效应不及预期、市场竞争加剧的风险